金能科技(603113)深度分析：PDH项目注入增长新动力

投资要点

    公司形成焦-化循环产业链：公司是山东省独立焦化龙头企业，主业以焦化为基础，利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业，主要产品有焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸（钾）、对甲基苯酚等，形成“3+3”循环产业链，焦炭和化产品对公司收入和盈利的贡献各占半壁江山。

    细分化工领域已成为龙头，毛利率高于同业：公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位，且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势，公司各项产品毛利率均高于主要竞争者。在建的48 吨炭黑项目投产后，公司市场地位进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。

    在建PDH 项目投产后有望实现盈利翻倍增长：公司拟非公开发行股票募集资金10亿元，用于在山东省青岛董家口化工园区建设“2×45 万吨/年高性能聚丙烯项目”，建设周期为 2 年，投资总额为39.87 亿元。我国聚丙烯处于进口替代到国内供需平衡阶段，其中丙烷脱氢（PDH）路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势，成本低于甲醇、丙烯等路线，市场份额逐年提升。我们估算项目投产后新增净利7-8 亿元，在2019 年基础上实现翻番。

    首次给予买入-B 评级：根据我们盈利预测，2020 年、2021 年、2022 年公司EPS分别为1.07 元、1.30 元和2.24 元，对应PE 分别为13 倍、11 倍和6 倍，低于焦炭类公司，高于部分煤焦一体公司；从成长的角度看，受益于新项目的盈利贡献，未来2-3 年公司业绩有望实现翻倍增长。结合公司的产业链一体化带来的成本优势、区位优势和成长预期，我们首次覆盖给予买入-B 评级。

    风险提示：在建项目投、达产不及预期、原料或产品价格波动超预期；安全事故，丙烷等进口原料来源稳定性。