从理解“货币超发”说起：黄金的大行情何时会结束？

　 投资要点

    近期黄金的表现非常亮眼，不断创出历史新高，在当前点位下，黄金的大行情是会结束还是延续？为了弄清这个问题，我们还是要深刻理解驱动黄金行情的核心因素——货币超发的定义。只有理解了何谓货币超发，我们才能去判断货币还有没有在超发。而只要美联储还在大量超发货币，黄金的行情大概率还会延续。

    1、究竟什么是货币超发？当中央银行发出的纸币没有对等的劳动时间、或者完全没有劳动时间做背书的时候，货币就是在超发。超发货币的渠道一般包括：大量购买资质比较差、本身没有那么高市场价值的资产；大量购买政府债务，通过财政体系直接或间接给居民发钱、给企业补贴。

    2、黄金天然对抗货币超发。上世纪的70 年代、2001 年-2012 年、以及2018 年至今这一轮黄金价格上涨，都伴随着美国政府债务的大幅扩张。

    　　这是因为大量购买政府债务是货币超发的一个非常重要的渠道，而黄金作为一种天然的货币，就是来对抗人造纸币的“超发”的。纵观200 多年的历史，黄金价格的飙升，也是开始于纸币脱钩黄金后的时代。

    3、黄金的大行情何时结束？我们认为观察美联储的货币超发节奏至关重要。例如，上一波黄金的十多年大牛市终结于2013 年，和美联储超发货币的节奏放缓有很大关系。而从当前情况来看，美国疫情二次爆发，经济指标停止恢复，远未到货币刺激政策退出的时候。只要美联储货币超发继续，黄金的大行情就还没有到结束的时候。后续关注美国经济指标变化、以及美联储对货币刺激政策态度的变化至关重要。而一旦出现相关方向变化，过去几个月很多资产配置的逻辑可能会出现大逆转。

    风险提示：新冠疫情，美国经济超预期，货币刺激政策提前退出。