通策医疗(600763)2020年中报点评:二季度业绩复旧如新 儿科业务增速亮眼

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘宇腾 日期:2020-08-06

  事项:

      公司公布2020 年半年度报告,受疫情影响,报告期内实现营业收入7.38 亿(-12.9%),归母净利润1.45 亿(-30.2%),扣非归母净利润1.37 亿(-32.9%)。

      从单二季度看,公司第二季度实现营业收入5.45 亿(+20.4%),归母净利润1.64 亿(+44.6%),扣非归母净利润1.60 亿(+44.5%),公司业务有序恢复,营收与归母净利润均已恢复以往正常季度增速。

      评论:

    主营业务(分科室)情况:儿科脱颖而出,种植正畸符合预期。报告期内,公司主营业务(科室划分)2020H1 收入情况如下:种植收入11,858 万元(-16.9%)、正畸收入13,199 万元(-13.3%)、综合科收入20,682 万元(-15.1%)、儿科收入13,487 万元(+5.8%)。从单二季度看,各科室均呈现双位数高增速,其中种植收入9,913 万元(+17.0%)、正畸收入9,479 万元(+22.0%)、综合科收入15,456 万元(+24.0%)、儿科收入9,620 万元(+37.0%)。儿科上半年营业收入同比增速尤为突出,拉动公司整体营收提速。我们认为儿科收入高增长与公司大力推进儿童早期矫治业务有直接联系,儿童早矫作为近两年的新兴诊疗项目,具有高客单价、高毛利率、需求潜力大等特点,未来有望成为公司新业务增长点。

    医院运营情况:诊疗全面恢复,Q2 省内外医疗服务收入均实现同比增长。公司省内旗下各医院均于3 月初恢复口腔诊疗服务,并于5 月18 日正式恢复种植、洁牙等业务。诊疗恢复后,Q2 单季度省内外医院营收均恢复20%+高速增长,其中省内医院医疗服务收入达39,120 万元(+22.3%)、省外医院医疗服务收入达4,322 万元(+25.8%),省内外合计实现医疗服务收入43,442 万元(+22.7%)。进一步分析公司各大医院,三家医院净利润率均实现同比提升:杭口总院净利率53.4%(同比提升5.9pct)、城西分院26.5%(同比提升0.8pct)、衢州口腔医院38.6%(同比提升3.4pct)。

    盈利能力:单二季度毛利率、净利率同比增长,规模效益持续作用。报告期内,公司毛利率、净利率分别为40.3%与21.7%。从单二季度看,公司毛利率、净利率分别为50.4%(同比提升5.7pct)与34.2%(同比提升6.2pct)。我们认为公司毛利率、净利率持续提升与公司Q2 儿科业务强劲增长密不可分。未来种植、正畸、儿科等高毛利率业务均有望提升客单价,形成“量价齐升”良性增长,为公司业绩增长提供坚实保障。

    盈利预测、估值及投资评级。鉴于新冠疫情对口腔医疗行业带来冲击,我们降低公司20-22 年归母净利润预测至5.11 亿/6.98 亿/9.09 亿元,对应EPS 为1.59元/2.18 元/2.84 元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定,我们采用DCF 估值法。同时考虑到蒲公英计划开展顺利,宁口新总院等医院有望增厚公司业绩,我们看好公司长期发展态势,故调整目标价至238 元,维持“强推”

      评级。

    风险提示:新冠疫情导致医院关停,新医院拖累业绩,竞争加剧。