松井股份(688157)：横向纵向双向发展 打造高端涂层材料民族品牌

公司是国内3C 涂料行业龙头，技术优势打造深护城河。

    公司3C 涂料全球市占率第四，且正处于高速发展期，目前已覆盖华为、苹果、小米等主流终端客户。3C 涂料行业技术壁垒极高，需要经过反复认证。现有玩家通过与终端客户共同研发，开发出更加符合客户需求的产品，实质上是一个强者恒强的过程。

    公司核心团队皆是技术出身，以“技术的松井”作为发展理念，现已打造七项核心技术，研发转化率极高。通过每年投入10%的研发费用率，维持技术领先并增加技术储备，不断加深公司护城河。

    募投项目赋予巨大动能，涂料产能两年后实现翻倍公司涂料收入占据营收的98%以上，现有产能5250 吨/年，2019年开工率达到120%，处于供不应求的状态。募投项目将新增5000吨/年水性涂料和500 吨/年汽车部件涂料产能，产能实现翻倍。

    受益于头部企业持续推广外加国内环保政策加码，水性涂料需求迎来放量，公司技术领先国内同行4-5 年，具备先发优势；公司防雾车灯涂料已向全球最大的车灯生产商法雷奥稳定供应，汽车涂料业绩有望迎来指数级增长。

    横向拓展布局涂层材料，打造涂料、油墨、胶黏剂“三合一”的龙头企业

    公司现有特种油墨产能300 吨/年，募投项目新增700 吨/年特种油墨和500 吨/年环保胶黏剂产能，投产后公司将完成涂层材料“三合一”的布局。三种材料具有共同的客户群体，产品用途互补性强，公司涂料目前已基本覆盖主流3C 品牌，为油墨和胶黏剂的市场推广奠定了基础。

    3D 玻璃性能优异，5G 手机带动玻璃基材应用提升，油墨需求逐步增加；3C 产品轻量化、小型化发展，胶黏剂用量得到提升。

    公司三大产品齐飞，未来可期。

    盈利预测与估值：预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为1.16 亿元、1.57 亿元和2.20 亿元，EPS 分别为1.53 元、2.08 元和2.91 元，对应当前股价PE 分别为65.2X、47.9X和34.2X。

    基于2021 年盈利预测给予公司60 倍估值，目标价124.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游市场拓展不及预期；新技术、替代产品的出现。