金螳螂(002081):行业迎来需求&技术拐点 龙头再度扬帆起航

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/黄杨 日期:2020-08-06

投资要点

    金螳螂:成立于1993 年,是我国装饰领域首家上市公司。公司以室内装饰为主体,连续17 年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1 名。公司实际控制人为朱兴良,合计控制公司股份48.8%。

    公装行业需求逐年降速,2020 年将迎来拐点。2013 年之前装饰行业景气度较高,产值复合增速为22.1%;2014-2019 年,装饰行业景气度较低,产值复合增速为3.6%。对比其他龙头,2010 年以来金螳螂公装收入复合增速位居第一。2020 年公装行业需求有望好转,2018 年7 月政策压制解除,钢结构行业订单已经先行回暖;2019 办公楼新开工面积增速回升,有望助力公装产值回升。

    行业迎来拐点,公司再度扬帆起航。上市以来,公司收入复合增速为24.56%,可划分为高速增长期(2006-2013 年)、业务调整期(2014-2017年)、复苏期(2018 年以来)。公司内控能力&调整能力不断加强,随着家装、精装修占比提升,公司业务结构更加均衡。公司加强供应链管理,强化集采优势,未来毛利率有望提升。2019 下半年开始,家装业务调整将带来销售费用、管理费用回落,降费增效,整体净利率有望回升。

    估值与业绩增速剪刀差拉大,装配式装修迎来突破。公司市盈率波动与净利润增速的变动趋势基本一致。目前公司业绩增速已经从底部区域反弹,而估值水平却进一步下行。随着装饰行业需求开始好转,家装减亏带动业绩加速,估值有望迎来修复。同时,公司装配式装修加速推进,系列原创专利加持之后,未来有望迎来突破。

    财务分析:订单有望加速,财务指标全面改善。行业需求好转有望驱动订单加速,目前在手订单充足;随着家装调整,2020 年销售及管理费率有望下降;集采&高质量业务占比提升,带动毛利率和净利率提升;收款能力较强,现金流有望继续改善。

    盈利预测与评级:我们预计2020-2022 年的EPS 分别为1.02 元、1.19 元和1.40 元,8 月5 日收盘价对应PE 分别为9.3 倍、8.0 倍和6.8 倍,上调至“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期