特发转2(127021)发行定价报告:光纤光缆领军者梅开二度 建议积极参与申购

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/余经纬 日期:2020-08-06

特发转2 规模较小,转债条款设置较为普通,当前平价略高于面值,信用评级尚可,债底保护性良好。正股特发信息是国内领先的光纤光缆、光通信产业链领军者,产品广泛应用于各大通信运营商以及电力、石油、城域网等工业及消费领域。

    2019 年公司营收受行业周期及外贸摩擦影响表现一般,今年一季度疫情影响供给与产能,净利出现亏损。但近期公司海内外重点客户订单取得进展,并外延并购加码光通信等领域。随着2020 年5G 基站陆续建成,未来公司有望重振业绩。综合正股基本面情况和债底较厚、下修较宽松等转债要素,我们建议积极参与此次申购。

    特发信息公开发行A 股可转换公司债券,拟募集资金总额不超过55,000.00 万元,扣除发行费用后将用于智慧城市创展基地建设项目和补充流动资金。

    公司主营业务收入主要来源于光纤光缆与智能通信设备。2019 年公司实现营业总收入46.56 亿元,同比下降18.40%;实现归母净利润3.23 亿元,同比上升17.24%。

    2020Q1 实现营收6.42 亿元,同比下降48.50%,环比下降60.02%;归母净亏损0.66 亿元,同比下降282.00%,环比下降129.14%。

    本期可转债发行规模55,000.00 万元,发行期限5 年,5 年票面利率分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%,到期赎回价为110 元。

    本期特发转2 信用评级为AA 级,发行期限为5 年。8 月4 日5 年期AA 级中债企业债YTM 为4.45%,中证公司债YTM 为4.46%。综合参考上述利率我们选择贴现率为4.46%,测算得到债底价值为89.02 元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用,占公司2019 年净利润7.08%,在存量转债中排名靠前。

    按照8 月4 日特发信息收盘价测算得到初始转换价值为100.89 元。参考近期上市新券及市场估值和溢价率情况,我们判断特发转2 上市初日溢价率在15%左右较为合理,预测对应的上市价格在116.02 元上下。

    申购策略:光纤光缆领军者梅开二度,建议积极参与申购。特发信息十大股东合计持股比例为47.15%,股权集中程度较低。我们假设原股东参与优先配售的比例为60%,则留给网上申购余额为2.2 亿元。参考近期发行新券网上申购户数,我们预计特发转2 网上参与户数可能在800 万附近,则特发转2 对应的中签率将在0.003%左右。特发转2 规模较小,转债条款设置较为普通,当前平价略高于面值,信用评级尚可,债底保护性良好。正股特发信息是国内领先的光纤光缆、光通信产业链领军者,产品广泛应用于各大通信运营商以及电力、石油、城域网等工业及消费领域。

    2019 年公司营收受行业周期及外贸摩擦影响表现一般,今年一季度疫情影响供给与产能,净利出现亏损。但近期公司海内外重点客户订单取得进展,并外延并购加码光通信等领域。随着2020 年5G 基站陆续建成,未来公司有望重振业绩。综合正股基本面情况和债底较厚、下修较宽松等转债要素,我们建议积极参与此次申购。

    风险因素:市场流动性出现大幅波动,转债条款出现意外变更,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动,会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性。