水泥行业深度报告:旺季即将来临 基建/地产需求有保障

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2020-08-06

核心观点

    疫情影响有限,行业韧性凸显,全年有望保持高景气。疫情冲击后水泥生产迅速恢复,20H1 水泥产量近10 亿吨,YoY-4.8%,较1-2 月份下滑29.5%明显收窄。需求在4-6 月中上旬快速回补,5/6 月水泥产量达2.5/2.3 亿吨,为16 年以来同期最高。价格依然坚挺,20H1 全国水泥均价429 元/吨,YoY+1.4%。20H1 行业实现收入/盈利4262/767 亿元,YoY-6.1%/-6.1%。

    基建项目/资金齐备,带动H2 水泥需求。本篇报告回答了关于基建用水泥的两个重要问题,是否有足够的开工项目/资金来源。20 年1-5 月基建项目申报提速,申报金额达19 万亿,YoY+110%,一般基建项目从申报到开工间隔约7 个月,1-5 月申报的项目有望在H2 进入开工季。此外,我们测算20 年基建资金来源17.4 万亿,YoY+11.5%。相较19 年,20 年基建资金增量主要来自专项债,20 年计划发行3.75 万亿,YoY+74.4%,且用于基建比例从19 年23%提升至20 年57%,对应增量1.54 万亿。考虑杠杆效应,预计全年专项债可带动基建投资3.75 万亿,是20 年基建增量的4.12 倍。

    在地产销售有韧性的前提下,为保持库存在合理范围内,地产投资韧性有望继续保持,支撑水泥需求。目前货币政策环境相对较为宽松,20H1 社融累计YoY+42.5%,支撑商品房销售平稳增长,20H1 商品房销售面积累计YoY-8.4%。我们用广义商品房去化时间来代表地产库存水平,截至20H1 底,此项为5.71 年(受疫情影响此项虚高),随着销售逐渐恢复预计全年回到12-20H1 均值5.24 年附近。地产库存处于中枢水平且补库缓慢(20H1 地产销售与投资增速差值较小,为-7.3pct),补库时间拉长带来地产投资韧性。

    预计20 年地产投资增速有望达4.7%(20H1 房地产投资YoY+1.9%)。

    淡季基本结束,旺季有望提前至8 月中旬。随着梅雨季节的结束,对应水泥淡季进入尾声。今年梅雨季节较去年多出约20 天,受压制的需求有望在8月份回补。受回补行情及基建项目提前开工影响,旺季涨价时间点有望提前。参照18/19 年情况,水泥出货率出现拐点后,对应0-2 周水泥库容比出现拐点,随后1 周水泥价格出现拐点。目前水泥库容比出现回落,但仍处于相对高位,预计需2 周左右消化库存,水泥价格拐点有望出现在8 月中旬。

    投资建议与投资标的

    疫情/梅雨影响有限,不改行业景气向上趋势。基建项目密集申报及专项债扩容,20H2 基建发力在即。地产投资韧性仍存,支撑水泥需求。受梅雨压制的需求有望迅速回补,叠加基建项目提前开工,旺季涨价时间点有望提前至8 月中旬。华东需求集中释放,旺季价格弹性可期;华北雄安发力,需求有保障,供给端边际改善;西北基建需求确定性高,景气延续。推荐海螺水泥(600585,增持),冀东水泥(000401,增持)。

    风险提示

    错峰限产力度不及预期风险;基建投资强度/进度不及预期风险。