濮阳惠成(300481)：Q2受益成本下降及功能中间体放量 业绩略超预期

　　投资要点：

    　　公司发布2020 年半年报：报告期，公司实现营收4.02 亿元（YoY+14.8%）;归母净利润9067 万元（YoY+27.2%）,扣非后归母净利润8803 万元（YoY+26.4%）。其中Q2 营收2.37 亿元（ YoY+41.5%, QoQ+43.8% ） ; 归母净利润5678 万元（ YoY+34.5%,QoQ+67.6%）。业绩维持高增长主要得益于原材料价格下降带来毛利率提升以及OLED功能中间体的快速放量，业绩略超预期。

    　　山东清洋整合协同效应显著，顺酐酸酐衍生物龙头持续夯实领先地位。山东清洋的成功并表，带动公司顺酐酸酐衍生物产销规模提升，报告期公司顺酐酸酐衍生物实现营收2.67亿元，同比增长11.1%。同时受益于原材料价格下跌等，顺酐酸酐衍生物毛利率32.5%，同比提高8.8pct。公司通过与山东清洋在客户资源、技术等领域的整合，充分发挥协同效应。因在客户资源上整合等带来的费用节约，报告期公司销售费用1383 万元，同比减少-4.3%，销售费用率降低0.68pct。在严卡各项费用的同时，公司注重对研发的高投入，研发费用3232 万元，同比增长92.0%。公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头，通过行业横向兼并整合，产能迅速提升至4.5 万吨/年，有效缓解公司产能瓶颈问题。同时公司在福建布局新基地，进一步围绕顺酐酸酐衍生物及电子化学品项目，有助于持续做大做强主业，保障未来长期增长。

    　　功能材料中间体表现亮眼，持续受益OLED 大趋势。公司功能材料中间体上半年实现营收4074 万元，同比大增57.1%，毛利率50.6%，同比提高2.2pct，表现极为亮眼。公司功能材料中间体收入高速增长，主要系公司去年投产的1000 吨电子化学品项目的放量。公司功能材料中间体主要包括咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等类别产品，下游主要应用于有机光电材料中间体、医药领域等。受益于柔性显示大趋势，未来OLED渗透率有望快速提升，将进一步带动发光材料市场增长，公司将持续受益。

    　　引入重量级战投，新建项目持续落地，公司长期成长可期。根据公司2020 年定增预案，公司将引入背靠TCL、国家制造业转型升级基金等重量级战略投资者，相关战略合作预计将给公司带来领先的国内国外市场、渠道、品牌等战略性资源，促进公司有机光电材料中间体、电子化学品等新材料业务的发展。从公司自身的投资规划来看，“3000 吨氢化双酚A 项目” 、“2 万吨功能材料项目”以及投资近10 亿元的古雷项目等均有望逐渐落地，公司长期成长值得期待。

    　　投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2020-22 年归母净利润1.86、2.39、3.17 亿元，EPS 0.72、0.93、1.23 元，PE 34X、26X、20X。

    　　风险提示：产品价格持续下跌，OLED 行业发展不及预期，新产品市场开拓不及预期.