特发转2投资简析:光纤光缆&通信设备龙头 建议申购

类别:债券 机构:招商证券股份有限公司 研究员:尹睿哲/李玲 日期:2020-08-06

特发信息拟再次发行5.5 亿元可转债,扣除发行费用后全部用于特发信息数据科技有限公司智慧城市创展基地建设项目和补充流动资金。

    光纤光缆与通信设备龙头,军工信息产业或可贡献增量。公司为多元产业化布局的国企,主业为光纤光缆(33.11%)、智能通信设备(57.51%),近年军工信息产业(6.09%)不断增长,光纤光缆与智能通信设备业务均为国内龙头。

    2019 年公司实现营业收入/净利润分别为46.56 亿元/3.23 亿元,同比-18.4%/17.24%,过去3 年公司光纤光缆与通讯设备产能并未增长,而受行业需求下滑、产能利用率均下降(其中光纤光缆产能利用率仅50%),导致收入下滑,相对高毛利(40%~50%)的军工信息业务则成为近年来公司利润增长的贡献者。当前光纤光缆仍处于周期底部、整体上供过于求,低端产能仍在不断出清,未来或随着5G 建设带来光纤光缆需求的增长迎来反转;智能通信设备领域则随着互联网接口承接5G 红利,需求有望进一步增长。但短期来看,公司业绩增长仍依赖于行业景气复苏带动产能利用率上升,目前尚未看到明确拐点。

    估值处于上市以来中等偏高位置,股价弹性较好。从估值来看,公司最新收盘价对应PE(TTM)为46.13X,估值处于历史中等偏高位置,可比公司中天科技PE(TTM)为19.77X,与同行业可比公司相比偏高。从弹性来看,股价弹性较好。

    平价保护好,债底保护尚可。特发转2 利率条款为常规设置,附加条款下修条款(10/20,90%)较为宽松,或表现为公司强烈的转股意愿,以对应公司发行公告日收盘价测算,转债平价为100.89 元,平价保护较好;在本文假设下纯债价值为88.44 元、YTM 为2.56%,债底保护也较好。

    综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议积极申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价100.89 元,当前市场中可比标的中天(最新收盘价127.27 元、转股溢价率9.76%),永鼎(最新收盘价115.01 元、转股溢价率4.07%),预计本期转债上市价格在120 元左右;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售60%,则留给公众投资者的额度为2.2 亿元,进一步假设网上750 万户申购,则中签率在0.003%左右,建议一级市场可以申购。

    风险提示:下游需求不及预期,原材料价格变动