利尔化学(002258):量价齐升业绩超预期 并线项目已经试运行

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2020-08-06

事件:公司发布2020年中报:全年营业收入23.49亿元、同比+14.44%;归母净利润2.55 亿元、同比+60.11%;第二季度单季营业收入13.68亿元,同比+32.22%、环比+39.49%;归母净利润1.72 亿元,同比+97.11%、环比+106.32%。

    主要观点:

    1.草铵膦量价齐升,制剂业务增速显著

    农药原药上半年营收为14.80 亿元,同比+9.96%,毛利率30.75%、相比上年+0.07%。农药制剂及其他上半年营收6.77 亿元,同比+33.24%,毛利率20.36%、相比上年-9.73%。化工材料1.18 亿元。2020 年上半年,尽管受到新冠疫情的影响,由于公司部分产品的销售数量增加及销售价格上涨,业绩同比大幅提升,超预期。2018 年11 月以来,由于供给增加,需求下滑,草铵膦从18.3 万元/吨持续下滑至2019 年底的10 万元/吨左右。2020 年以来,草铵膦价格底部修复,第二季度均价约为13 万元/吨、环比上涨+11.58%、同比下滑3.12%。草铵膦价格持续上涨7 月底为15 万元/吨,港口FOB 价格稳定至16000 美元/吨。

    同时,由于美国联邦上诉法院推翻了联邦监管机构对麦草畏的许可,拜耳被禁止在美国销售除草剂麦草畏。拜尔正努力为麦草畏争取2021年及更长时间内的新的EPA 登记(12 月到期)。麦草畏销售受阻,或将利好草铵膦在当地市场的销售。需要注意的是三季度普遍为农药需求淡季。

    2.并线成功进一步降低成本,氟环唑项目持续推进

    目前广安利尔已恢复生产,甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。广安基地项目建设进度53.41%,年产1 万吨草铵膦原药生产线项目上半年收益6693.94 万元,产能尚待逐步提升。年产1000 吨氟环唑原药生产线及配套设施建设项目,建设进度40.5%,预计2020 年11 月投产。15000t/a 甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目建设进度43.73%。我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料,并线顺利,预计将进一步降低草铵膦生产成本,提高毛利率。

    考虑草铵膦性能优异,预计需求持续增长,全球长期稳定生产企业约六家,行业集中度高,但由于名义新增产能较多,未来竞争依然激烈,关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。

    3.品类扩展,环评项目打开公司成长天花板

    公司根据发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究,目前已经储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,为公司长远发展提供项目和技术储备。2020 年4 月7 日计划总投资约10亿元年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目。5 月22 日公司年产4.2 万吨新型农药项目环评第一次公示,拟投资20 亿元年产5000 吨溴氰虫酰胺、5000 吨氯虫苯甲酰胺、1000 吨噻菌灵、1000 吨烟嘧磺隆、30000 吨L-草铵膦的生产能力。另外公司积极拓展海外市场,2018 年以来在加拿大、欧盟市场取得自主登记,在缅甸市场实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售,近一年已依托自主登记实现销售收入超过1000 万美金。

    4.盈利预测及评级

    预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.12 亿元、5.73 亿元、6.67亿元,对应EPS 0.98 元、1.09 元、1.27 元,PE 25.36X、22.64X、19.46X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头,勤练内功,研发能力强,布局新项目助力成长,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。