奇安信(688561)公司研究:从顶层规划到产服一体 格局领先铸造行业标杆

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:宋嘉吉/刘高畅 日期:2020-08-06

首次覆盖给予“买入”评级。近年来随着网安顶层设计落地,公安部护网行动规模扩大,网安公司们也收获了业绩的高增长。但是耀眼的成绩背后,市场上对于奇安信增长奇迹的质疑很多,不解也很多。很多人认为奇安信是靠钱换市场,流血成长。但我们认为奇迹的背后是公司理念和格局的领先,公司积极投身安防规划建设,打开行业边际。重金建设服务体系,产服一体的理念赢得客户信赖,这两点大格局上的领先铸造了公司的增长奇迹。

    积极投身标准建设,扩大行业边际。纵观中国网安产业发展,最重要的边际便是规划与标准的制定,2016 年的“十三五”规划和护网行动彻底改变了中国网安市场的规划格局。时值“十四五”规划来临以及多种新型网络快速发展,公司大力投入参与新规划制定,通过提升信息化规划中网安的地位和重要性,力争为整个行业打开新的增长边际。

    践行“产品+服务”一体化,提高攻防能力。公司重金建设安全服务队伍,究其原因,不是野蛮扩张,而是践行“服务是核心,产品是工具”的一体化理念,真正将网络安全引导至“攻防”为核心的正确道路上,赢得了客户的认可和高比例的续订。

    重金投入研发,筑牢多重技术壁垒。公司近年来研发费用占比远超同行公司,2019 年研发支出更是位居行业第一,经过巨额研发投入,公司基本完成了四大研发平台的搭建,为后续研发提高了效率并降低成本。同时公司还前瞻性的在“零信任”,“终端安全”,“态势感知”三大新赛道进行布局,并且技术达到行业领先,相关产品三年平均复合增长率均在90%以上。

    投资建议:由于公司尚未盈利,我们采用市销率来对公司进行估值,我们选取了五家网络安全公司作为可比公司,在万得一致预期下,五家公司2020 年对应平均P/S 为10.97,考虑到公司为行业龙头,且增长速度领先于其它公司,给予公司较大的估值上调,目标P/S 为25 倍,按照奇安信2020 年每股营收6.76 元计算,奇安信对应目标价格为168.72 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:经济恢复不达预期,公司新技术研发不达预期。