锋尚文化(300860)深度报告：体验经济再添新将践行文化+科技再造中国文化符号新表达

投资要点：

    公司营收与利润六年复合增速分别为66%、121% 树品牌助力高毛利率 2013-2019 年公司营收与利润均取得较大增长，2019 年公司营收与归母利润分布为9.12 亿元、2.54 亿元，同比增速分别为59%、86.6%，公司经营业绩的高增长得益于综合竞争力的提升及下游市场需求快速增长。2019 年公司毛利率与净利率分别为40.6%、27.8%，得益于公司创意设计叠加通过国家级项目奠定行业地位，并在树立品牌壁垒后新获取的一般项目中具有较高议价能力。

    创意为矛+大型国家项目经验为盾 带来复购与粘性 在各类企业的护城河中，一类是规模经济效应；一类是技术能力差异化效应，而锋尚文化属于具备生产高品质保障的“杀手级的品牌效应”的产品能力，公司借助国家级项目打造经验叠加创意设计奠定行业地位。秉承“创意驱动文化内涵、文化演绎美好生活”的企业使命和“人品筑作品、作品传人品”的文化理念，为客户提供全流程解决方案进而增加客户粘性进而带来复购。

    借力资本夯实体验经济 文化符号输出践行者 公司在政府与企业端已具备品牌效应，作为文化符号输出践行者，借助资本上市后募资加码主业，加快引进高端创意设计人才、提升研发和自主创新能力、扩大业务规模和增强持续盈利能力。

    盈利预测和投资评级： 首次覆盖，给予买入评级。公司运用创新的艺术手法和前沿的文化科技传承传统文化和弘扬新文化，向世界阐述推介更多具有中国特色，为彰显文化自信、提高我国文化软实力发挥重要作用，也是中国文化输出的护卫队。2020 年下半年疫情趋于平稳后预计演艺板块及文旅板块有望回暖，综合疫情因素，我们预计2020-2022年公司归母利润3.08 亿元、4.56 亿元、5.96 亿元（同比增速分别为21%、48%、30.8%），对应最新市值（参考首发价138.02 元以及0.72 亿总股本）的PE 分别为32.2 倍、21.8 倍、16.7 倍，从业绩层面与商业赛道层面均具有优势，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示： 高端创意人才不足的风险、下游行业投资增速放缓的风险、应收账款余额增加坏账的风险、核心人才流失的风险、国家项目执行的风险、市场竞争的风险、宏观经济波动的风险。