和顺石油(603353)公司研究：业绩符合预期 看好门店数量进入快速扩张期

　　事件：公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入7.61 亿元，同比下降23.31%，实现归母净利润6571.95 万元，同比下降13.32%。其中二季度单季度实现营业收入4.67 亿元，同比下降1.22%，环比增加59.10%，实现归母净利润4695.48 万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%。

    　　业绩符合预期：公司步入高速发展黄金期：

    　　1）未来三年是公司站点快速扩张的黄金时期：未来三年是公司实现站点快速扩张、规模快速扩大的黄金时期，公司将继续坚持连锁经营的发展模式，将公司的品牌、管理、人才等资源进行复制、输出，快速做大做强。上半年公司特许经营加油站增加4 座至13 座，自营加油站达到30 座，同时公司公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5 座加油站，首座加油站将于近期交付公司运营。

    　　2）二季度成品油市场需求恢复，公司销量同比大幅增长：Q1 受疫情影响，公司单季度销量及净利润同比分别下滑44.10%及48.51%，二季度随着居民出行恢复及企事业单位复工，成品油市场需求恢复，公司成品油销量同比增加34.90%（包含上半年新增4 座特许经营加油站带来的批发业务收入的增加），归母净利润上升19.16%。

    　　3）上半年油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力：上半年公司销售毛利率21.41%，同比增加3.43 个百分点，销售净利率8.63%，同比增加1.00 个百分点，在上半年国际原油价格波动比较大的背景下，由于公司利润率主要取决于批零价差，因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。

    　　4）2020 年上半年，公司在原油价格处于低位的时候进行了较大规模的成品油储备，目前油品存货5 万余吨。

    　　5）上半年公司合同负债2.37 亿元，主要为客户储值增加所致，同比增加64.28%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022 年的归母净利润分别为2.10、2.98 及3.99 亿，分别对应48.4、34.1 及25.5 倍PE，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期、管理人才稀缺的压力。