利率研判基础之四：如何“玩转”三大投资数据？

摘要

    固定资产投资主要由三部分组成：制造业投资、基建投资、房地产开发投资。

    本文从不同的角度出发，对三大投资的分析方法进行详细介绍。

    行业法。基建投资和制造业投资均是固定资产投资按照《国民经济行业》

    分类的结果，基于行业维度对这两大投资进一步细化，可以识别：投资主要受到哪些行业的拉动或拖累。以制造业投资为例，将分行业投资按照对应的三大终端需求划分，下游制造业投资主要受消费需求拉动，中上游主要受房地产投资需求拉动，外向型主要受出口需求拉动。

    构成法。与基建和制造业不同，房地产投资不是按行业直接分类的，它由四部分构成：建筑工程、安装工程、设备工器具购置、其他费用。其中建筑工程与其他费用里的土地购置费合计占比超9 成，前者受“销售-新开工（施工）-建筑工程”驱动，后者滞后于土地成交，故基于销售和土地成交两个前端变量可以构造一个方便、快捷的房地产投资预测模型。

    资金法。前两种方法主要是从需求端考虑。既然是投资，钱从哪里来？

    由于统计制度不同，①对于基建和制造业投资而言，可获取的数据是 “城镇固定资产投资”分行业资金来源，由五部分构成：国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金、其他资金。该数据来源的缺点，一是严重滞后，二是口径偏差，用来预测基建投资时只能作为定性参考，预测制造业投资时更经常使用企业利润数据替之。②对于房地产投资而言，可获取的数据是“房地产开发资金来源”，其中商品房销售回款占比近5成。大多数时间内70%以上的开发资金能够转化为投资，二者同步性较高。以贷款利率为“锚”，可以判断房地产开发资金以及投资增速。

    高频法。最后，我们尝试寻找一些更高频的同步观察指标。①对于房地产投资而言，可以参考两类指标：一是建筑材料，如钢铁、水泥、玻璃等（经济数据回测，产量指标优于价格指标），二是建筑机械，如挖掘机、压路机、平地机等。②对于基建投资而言，与上述量价指标也有相关性，但相关性弱于房地产投资。可以参考发改委的投资项目在线审批监管平台数据，平台上的基建项目申报个数与投资金额，反映了同期中央和地方政府的基建投资意愿。

    风险提示：数据口径存在偏差