利尔化学(002258):利尔成长性的画卷正徐徐展开

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:陈煜 日期:2020-08-06

  报告导读

      利尔化学不仅二季度业绩大超预期,未来业绩持续改善条件也逐步具备。利尔MDP 处于调试试生产中,丙炔氟草胺技改优化,精草铵膦已批量生产,氟环唑预计年底投产,未来成长性的释放会持续超市场预期。

      投资要点

      二季度业绩翻倍增长

      利尔化学发布中报,2020H1 实现收入23.49 亿元,归母净利润2.55 亿元,其中2020Q2 收入13.68 亿元,归母净利润1.72 亿元,同比大增98%,环比大增107%,大超市场预期,我们认为主要原因是Q2 草铵膦量价齐升。

    -利尔未来业绩持续改善条件逐步具备,成长性会持续超市场预期利尔MDP 项目迎来较好进展,此外其它小品种、大品种进展都好于市场预期。市场忽视了近两年来利尔在土地、技术储备方面的努力。利尔化学全国7个基地,技术研发实力积淀深厚。未来成长性画卷徐徐展开条件已逐步具备:

      (1)甲基二氯化磷项目,目前已处于正常的试运行状态,未来将逐步放量并贡献草铵膦成本优化空间。(2)利尔进行了1000 吨丙炔氟草胺项目的技改。

      技改后产品质量和产能得到提升,2020 年上半年丙炔氟草胺贡献利润仅222万,未来有望在2020 年下半年乃至2021 年逐步释放利润。(3)1000 吨氟环唑项目截至2020 年6 月底已投入近8000 万元,完成进度40%,预计年底投产。目前氟环唑净利润30-40 万元/吨,投产后盈利前景可观。(4)利尔取得精草铵膦生产许可,进行试生产并获成功,已实现批量生产。

    -草铵膦行业从竞争走向竞合,价格中枢有望好于市场预期草铵膦行业迎来寡头意愿变化+需求高速增长的景气时期,从竞争转向竞合。

      虽然后续有新产能投放,但我们认为不会改变从竞争到竞合的行业格局大趋势,未来草铵膦价格中枢依然有望持续好于市场预期。

    -上调盈利预测,维持买入评级

      考虑到草铵膦行业格局修复,广安MDP 项目处于试运行,公司成长性也将逐步释放,上调2020-22 年盈利预测为6.5/8.1/9.5 亿元(前为5.7/7.4/8.9),同比增112%/26%/17%,给予2021 年PE20 倍,对应价格31 元,维持买入评级。

    -风险提示:草铵膦价格下跌;项目进度晚于预期。