海尔智家(600690)：经营拐点已现 盈利提升拉开大幕

　　投资要点：

    　　上调盈利预测，上调目标价，增持。私有化海尔电器有望从根本改善公司治理和效率，“一个海尔”经营拐点已现，开启盈利能力提升之路。维持2020 年 EPS 1.11 元，上调2021-2022 年EPS 至1.43/1.67 元（原1.38/1.58元，+4%/+6%），上调目标价27.75 元（原25.53 元，+9%），对应2020 年25xPE，增持。

    　　国内业务深度整合，至2022 年中国区净利率有望提升超2pct。私有化海尔电器将带来中国区业务架构的统一，减少不必要的管理结构，降低管理费用率。全流程运营效率显著提升，精简销售人员，削减销售费用率。更充分合理地利用货币资金，改善资本结构，改善财务费用率。叠加前期海尔在高端化战略不遗余力的投入正进入收获期，至2022 年国内业务扣非归母净利润有望较2019 年增长60%。

    　　海外下半年将重回增长，至2022 年海外利润有望翻倍。私有化海尔电器后在全球范围内优化资源配置，将提升全球化布局的竞争优势，进一步加速海外市场份额提升。多年持续投入已步入收获期，中国家电龙头的优势有望在海外复制。预计海外家电业务税后净利率有望从2019 年约2.4%提升至2022 年约3.5%，海外净利润较2019 年翻倍。

    　　若私有化成功落地，2022 年/2024 年有望实现150 亿/200 亿归母净利润，“一个海尔”开启盈利能力提升之路，预计公司扣非归母净利率有望从2019 年约3.8%提升至2022 年5.5%，2024 年将达6.5%。

    　　核心风险：私有化交易失败。