丽江股份(002033)：经营受疫情影响 长线目的地有望承接出境游需求

　　投资要点：

    　　公司公布2020 年半年报：上半年实现营收0.95 亿元，同比减少70.27%，基本与全国的旅游业的表现水平相近；归母净利润-0.24 亿元，去年同期归母净利润为0.98 亿元，与业绩快报预期一致。Q2单季度公司营收同比-71.96%，环比Q1 进一步下滑（Q1为-63.77%），但Q2 毛利率从Q1 的11.69%上升至34.33%，期间费用率从Q1 的60.92%下降到了38.56%，成本费用的边际改善明显，其中Q2 销售费用率/管理费用率分别环比减少9.14/10.35pct 至5.07%/40.67%。疫情下公司严控成本费用，使得亏损环比收窄，Q2 归母净利润为-266 万元，下半年盈利压力将明显改善。

    　　索道业务恢复明显，印象丽江演出恢复将进一步改善公司毛利率。2020 年上半年公司的三条索道业务实现收入0.51 亿元，同比减少67.7%，毛利率56.49%，同比减少27.42pct，主要受2020 年上半年疫情影响导致的索道业务接待旅客同比减少68.99%。印象丽江演出实现收入0.12 亿元，同比减少83.92%，印象丽江于5 月21 日恢复营业，截止6 月30日，上半年共计演出88 场，去年同期演出共计有350 场，从恢复营业后共接待的旅客12.6万人次，同比减少了82.74%，演出场次和所接待的游客少对印象丽江演出业务经营造成了较大的影响。酒店经营业务实现营业收入0.21 亿元，同比减少58.01%。

    　　国内旅游市场逐步恢复，长线优质目的地有望承接原出境旅游需求。7 月14 日晚文旅部宣布恢复跨省团队游，同时旅游景区接待游客量由不得超过最大承载量的30%调至50%。

    　　此次是自4 月14 日文旅部正式发通知要求景区有序开放但限流30%以来，再度放开供给侧限制。跨省游的恢复对长线目的地（丽江、三亚、桂林等地）的改善会更加明显。考虑到国际人口流动的限制，预计客单价较高的出境游需求将向国内优质长线目的地转移，云南地区经过前几年的旅游整治，2019 年接待国内游客人次高增17.4%，后续恢复速度值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到疫情，我们下调20 年预测EPS 至-0.04 元（原盈利预测为0.57 元），并新增2021/2022 年EPS 为0.35/0.43 元，对应2021/2022 年PE 分别为19/15 倍，伴随疫情逐步缓解，我们认为公司在资源禀赋不改的情况下后续恢复难度不大，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复对客流造成进一步影响；安全事故风险等。