旭升股份(603305):冉冉升起的轻量化零部件新星

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/王涛 日期:2020-08-06

  新能源汽车铝压铸新星,跟随特斯拉快速成长

      旭升股份专注于新能源汽车铝压铸零部件的研发与销售,主要产品有变速箱壳体、悬挂系统、电池组外壳等。公司第一大客户为特斯拉,2019 年特斯拉占公司收入比例54%。我们认为公司未来增长点有:1、主要客户特斯拉推出了Model 3、Model Y 等放量产品,销量有望迅速提升,公司收入有望快速增长;2、公司专注于新能源汽车铝铸件领域,有望凭借先发优势和正向开发经验拓展更多新能源汽车客户;3、公司拓展了挤压和锻造工艺新产品,新产品投产助力公司成长。预计公司2020-2022 年EPS 为0.73/1.09/1.45 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

      特斯拉产销量加速上行,助力公司收入扶摇直上特斯拉是全球电动汽车领域的领军企业,是公司主要客户,2019 年为公司贡献了54%的收入。公司向特斯拉销售新能源汽车传动系统、电池系统、悬挂系统等配件。特斯拉交付量2016-2019 年复合增速达到69%。随着特斯拉海外工厂投产,国产化进程加快,特斯拉逐渐摆脱产能瓶颈,产量加速上升。根据清洁能源和电动车网站测算,特斯拉交付量在2020-2025 年复合增速有望达到21%。据我们测算,2020-2022 年,公司来自特斯拉收入复合增速有望达到48%。

      具有新能源轻量化零部件先发优势,持续拓展新客户公司凭借特斯拉成功进入新能源轻量化零部件供应链,具有新能源汽车领域压铸零部件的先发优势。公司不仅和特斯拉保持深度合作,而且积极拓展新客户,以“北美、欧洲、亚太”三大区域为市场开拓战略,与采埃孚、北极星、长城汽车、宁德时代等开展不同程度的合作。同时,公司重点开发汽车轻量化和新能源汽车的零部件,主要包括新能源汽车动力-传动总成、电力总成、结构件等。这些为公司的长期发展储备了新的增长点。

      立足铝压铸领域,进军锻造、挤压领域

      轻量化是大势所趋,单车用铝量稳步提升,汽车铝制品行业快速发展。据我们测算,2022 年全球和中国车用铝合金市场空间分别为7703 亿元、2239亿元,相较于2019 年增长15.2%、18.8%,其中全球新能源车车用铝合金市场空间为643 亿元,我国新能源车车用铝合金市场空间为308 亿元。公司产品线从铝压铸件延伸至铝锻件和挤压工艺产品,拓展产品范围,强化公司竞争优势。我们认为铝锻件产能投产,有望成为新的增长点。

      新能源车轻量化零部件新星,首次覆盖,给予“增持”评级我们预计公司2020-2022 年收入分别为16.0/23.6/31.5 亿元;归母净利润分别为3.3/4.9/6.5 亿元,对应EPS0.73/1.09/1.45 元。2021 年可比公司平均估值48 倍 PE,给予公司2021 年48 倍PE 估值,给予目标价52.32元,给予“增持”评级。

      风险提示:特斯拉产能和销量增长不及预期,汽车销量不达预期,原材料价格上涨风险,政策支持不达预期风险,股东减持风险。