喜临门(603008)：Q2收入恢复增长 盈利能力持续修复

　　事件概述

    　　喜临门发布2020 年半年报，2020 年H1 公司实现营收19.76 亿元，同比下降3.2%；归母净利润0.42 亿元，同比下降72.3%；扣非后净利为0.34 亿元，同比下降75.8%。二季度单季度公司实现营收12.51 亿元，同比增长3.98%，归母净利润0.97 亿元，同比下降25.3%；扣非后净利为0.96 亿元，同比下降21.3%。公司经营在Q2 得到了逐步恢复。

    　　分析判断

    　　收入端：Q2 营收恢复增长，渠道稳步拓展

    　　报告期内，公司收入增速由2019 年H1 的10.75%下降到-3.23%，Q2 公司营业收入同比增长3.98%，相较于Q1 提升了17.56pct。主要是因为Q1 公司受到疫情的影响，有部分停工的情况，Q2 疫情平复后，家居需求逐步回暖。目前公司已拥有2,208 家喜临门专卖店、503 家喜眠分销专卖店、418 家M&DMilano&Design 沙发专卖店、以及54 家Chateau d'Ax 客厅家具专卖店，线下渠道稳步拓展，助力公司未来收入增长。

    　　利润端：疫情影响公司毛利率，Q2 逐步修复公司主营业务家具板块实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长3.54%，扭转了一季度业绩亏损的局面。公司2020 年H1 毛利率同比下降4.87pct，为29.89%；净利率同比下降5.49pct，为2.55%。主要系Q1 公司经营受到疫情的影响所致。公司2020 年Q2 毛利率同比下降2.51pct，为34.69%；然而相较于Q1 大幅提升了13.08pct。公司Q2 净利率同比下降3.08pct，为15.89%，相较于Q1 大幅提升了15.89pct。公司2020 年Q2 的盈利能力相较于Q1 得到大幅提升。公司2020 年H1 管理费用率同比上升1.14pct 至6.05%，销售费用率同比下降了0.5pct 至16.2%。管理费用率的增加，主要系工资、折旧等费用增加所致。而销售费用率的下降，主要系受疫情的影响，租赁费、展览费及运费等费用下降所致。

    　　着力研发抗菌产品，积极探索直播模式

    　　由于疫情影响，市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加，公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，并取得了美国杜邦Intellifresh 技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权。该系列产品旨在为消费者营造健康安全的睡眠环境，现已通过KOL 线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。在互联网渠道，公司持续进行平台视觉优化，积极探索直播新营销模式。一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL 合作引导店铺成交，另一方面开启店铺私域流量直播增加流量。在618 期间，公司线上总销售额突破2 亿，并在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。

    　　投资建议:

    　　公司Q1 经营受到疫情影响，拖累H1 整体业绩。然而Q2 收入增速以及毛利率等均逐步得到修复。公司未来将受益于新产品的推出以及直播带货等新电商模式，我们预计公司2020-2022 年实现营收分别为52.29/59.76/67.92 亿元， 归母净利润3.34/3.81/4.21 亿元，EPS 分别为0.86/0.98/1.09 元，对应PE14.3/12.5/11.3X。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济增长不及预期。（2）新产品市场推广不及预期。