恩捷股份(002812):恰逢好风凭借力 正是扬帆远航时

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣/刘晶敏/周涛/方杰 日期:2020-08-05

  报告摘要

      优秀赛道,市场无忧。全球汽车电动化趋势不可逆转,各国政府大力支持,以特斯拉为主的造车新势力不断涌现,大众、宝马等车企巨头重金投入,新能源汽车已经从萌芽走向高成长。中期看5 年,全球新能源汽车及其对动力电池的需求量增长均将超过5 倍,是增长最确定的行业之一。另外,5G 基站、储能、消费类电子,以及其他动力用锂电池需求都将快速增加,锂电池已经走进千家万户。隔膜作为锂电池重要的组成部分,将长期受益,尤其是新能源汽车长期对能量密度,湿法隔膜的需求增速更是远超行业。

      战略指引方向,实力决定成败。公司以烟标等产品起家,迅速占领湿法隔膜制高点,公司以成为全球新能源膜材料龙头为愿景,重金投入,上市以来,公司资产增加12 倍,主要投向湿法隔膜领域。截止2019年底,产能23 亿平方米,预计到2020 年底产能达到30 亿平方米,已经打造了上海、珠海、无锡、赣州和苏州5 大生产基地,产能还将快速增加。2019 年,公司湿法隔膜出货8 亿平方米以上,市场占有率超过40%,行业第一。过去几年,在锂电隔膜价格几乎腰斩的情况下,公司通过技术进步,成本管理等方式,依然保持了高水平的盈利能力,行业内无出其右。

      优秀的公司拥有优秀的伙伴。凭借技术及规模等优势,公司已经成为宁德时代、LGC、松下、三星、比亚迪,国轩、孚能、万向、中航锂电等国内外锂电池巨头的合作伙伴,收购苏州捷力后,还将在消费类锂电池市场占有重要地位。在这些客户中,LGC 和宁德时代是全球配套车企最多的动力电池企业,他们也正是公司的前两大客户,2019 年,收入占比超过60%。从国内外收入占比来看,2019 年海外收入不到20%,未来有望超过50%;从产品结构来看,涂布膜占比也将快速增加。与头部公司的深度合作,以及海外收入和涂布膜比例的提高,公司的盈利能力有保障。

      传统业务稳健。公司传统主业包括BOPP(烟膜和平膜)、包装印刷品(烟标和无菌包装)、纸制品包装(特种纸、全息防伪电化铝和其他产品)。

      2019 年,上述大部分业务都实现了增长。随着募投项目“年产30 亿个彩印包装盒改扩建项目”建成并实现收益,叠加BOPP 膜迁址扩建项目,公司的传统业务将实现稳定的增长。

      投资建议:新能源汽车行业长期景气,锂电池在更多领域的需求快速放量,锂电池隔膜的需求无忧。公司是湿法隔膜龙头,在产能、产量、技术、人才和客户结构等方面均全球领先;随着出货量、海外收入和涂布膜占比的增加,公司盈利能力更强。我们预计公司2020、2021和2022 年扣非后归母净利润分别为10.97 亿元、16.48 亿元和22.60亿元,对应的EPS 分别为1.36 元、2.05 元和2.81 元,PE 分别为58、39 和28 倍,给予“增持”评级。

      风险提示:新能源汽车推广不及预期,公司扩产进度不及预期,以及其他风险。