家具行业更新报告:工程渠道修复先行 零售市场边际改善

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/林昕宇/张心怡 日期:2020-08-05

  本报告导读:

      疫情对行业的不利冲击正在逐步降低,工程渠道先行修复后,零售市场需求逐步释放;家具龙头企业对突发情况的应对能力及抗风险得到充分体现,竞争优势不断凸显。

      摘要:

      维持轻工造纸行业-家具子版块“增持”评级。疫情对行业的不利冲击正在逐步降低,工程渠道先行修复后,零售市场需求逐步释放;家具龙头企业对突发情况的应对能力及抗风险得到充分体现,竞争优势不断凸显。推荐标的:欧派家居、顾家家居、志邦家居、帝欧家居。

    随着疫情防控势头向好,被抑制的家具零售刚需逐步释放,预计有望延续良好趋势。自五一小长假起,疫情影响下被抑制的家具购置刚需叠加节日因素得到集中爆发,红星美凯龙、居然之家等卖场的客流量大幅提升,单二季度零售市场接单情况逐步恢复至疫情前同期水平,我们预计头部企业接单有望实现良好增长,若后续无不可抗力因素的出现,预计有望延续良好趋势。龙头企业在2020Q2 对突发情况的应对能力以及抗风险能力得到充分体现,竞争优势不断凸显。

    竣工中长期改善叠加精装市场红利,工程业务增长确定性相对更高并实现率先恢复。竣工改善将带来交房改善,竣工端到B 端精装业务链条较短,而C 端零售还涉及到消费能力、消费偏好、消费倾向等多方面因素影响,因此B 端工程市场是竣工改善+精装市场的直接受益环节。自2018 年起竣工面积月度累计同比呈现改善趋势,疫情冲击改变了竣工回暖的节奏但并未改变趋势,我们预计有望持续改善。随着精装房渗透率的不断提升,工程业务正逐步成为定制家具企业的重要新增渠道,工程业务增速和收入占比有望进一步提升。

    行业集中度将逐步提升,这一变化将在终端市场与公司总部两个层面同时进行,龙头企业在整装渠道的布局将进一步提升品牌的市场份额。终端门店的获客成本、租金成本的提升可能会降低终端经销商的盈利能力,部分收入规模较小的经销商由于难以负担成本被迫退出市场,这将带来终端经销商在传统零售市场的渠道集中度的提升。而在公司总部层面,通过品类延伸拓展整装渠道等方式,将进一步提升在市场的总体份额占比。

    风险提示:房地产需求的波动,原材料价格波动对成本的影响