天坛生物(600161)：疫情影响上半年业绩 长期综合竞争力持续提升

事件：

    公司发布2020 年半年度业绩快报，实现营收15.55 亿元，同比-0.35%；归母净利润2.85 亿元，同比-2.84%；扣非归母净利润2.79 亿元，同比-4.79%。

    业绩略低于市场预期。

    点评：

    疫情影响上半年业绩，批签发量稳健增长。公司2020Q1~Q2 单季度营业收入分别为7.58、7.97 亿元，同比+7.36%、-6.72%；归母净利润1.32、1.53 亿元，同比+0.28%、-5.37%。Q2 收入环比基本持平，估计主要是疫情对于医院常规客流量的影响所致，采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素也对净利润产生一定影响。Q2 单季度公司白蛋白批签发量约137 万瓶，同比+18%；静丙批签发量约80 万瓶，同比+5%；狂免批签发量约28 万瓶，同比+4%；破免批签发量约24 万瓶，同比-51%。公司主要产品的批签发量保持稳健增长态势。预计随着疫情缓解业绩将逐步恢复。

    强化学术推广与研发投入，持续提升综合竞争力。公司坚定建设销售网络，2019 年覆盖终端总数1.5 万家，+28%，其中药店 5017 家，+36%，销售人员 196 人，+106%。成都蓉生的人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物于2019 年10 月提交上市申请，自主知识产权的层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验，重组人凝血因子Ⅷ的Ⅲ期临床于2019 年12 月入组首例患者，重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进。随着学术推广能力的强化和产品梯队的丰富，血浆综合利用率有望持续提升，为公司的长远发展奠定坚实的基础。

    盈利预测、投资评级和估值：

    公司是国内血制品龙头企业，产品线丰富，采浆量、投浆量、销售收入均居全国首位，规模优势明显。考虑公司H1 业绩低于我们此前的预期，下调2020-2022 年净利润预测为6.85、8.55、10.11 亿元（原预测为7.31、8.82、10.48 亿元），同比增长12.13%、24.81%、18.18%，同时考虑送股导致股本变动，对应EPS 调整为0.55、0.68、0.81 元，现价对应PE 为91、73、62 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。