广和通(300638)公司深度报告：开启5G应用周期 研发与收入增长同步

投资摘要

    　　投资建议

    　　2020年H1收入12.66亿元，同比增长47.42%，归属于上市公司股东净利润1.38亿元，同比增长70.78%，扣非后净利润1.26亿元，同比增长76.10%。我们预计2020年-2022年公司的收入增长分别为42.34%、40%和35%，2020年-2022年摊薄后每股收益分别为1.30元、1.79元和2.34元。随着5G网络的规模建设，智能终端的应用规模发展，特别是5G高速通信和NB-IOT的规模应用，公司的业绩保持稳步快速增长。同时考虑到公司在蜂窝通信智能模块的领先地位，我们给与公司“增持”

    　　评级。

    　　核心价值：5G 物联网+车联网双轮驱动

    　　（1）公司M2M产品主要为工业类，应用于移动支付、智能电网、车联网、安防监控等，其特点为客户需求稳定、客户粘性相对较高，产品与行业的具体应用相结合，产品的定制化的程度较高。M2M业务保持稳步的快速增长，2014年-2018年复合增长率45.53%。考虑到物联网应用领域的多样化，物联网的连接数迅速增长，M2M业务增速有加快的趋势。

    　　（2）公司MI产品主要为消费电子应用，平板电脑、笔记本电脑、电子书等，市场特点为市场变动快，产品生命周期相对短，消费终端变化较快对公司MI业务造成较大的波动，2014年-2018年复合增长率40.93%。考虑到5G科技周期中，消费智能终端的多样化，高速移动通信的需求规模也迅速增长，我们认为公司MI业务仍将保持稳步快速增长的趋势。

    　　（3）公司加码车联网市场，增资锐凌无线，并收购Sierra Wireless的全球车载前装模块业务相关资产，收购价格不超过1.65亿美元（不超过11.54亿元）。收购后公司可为客户提供全面的车载前装解决方案，包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品，主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA等全球知名整车厂。

    　　受益国内物联网的规模应用，国内厂商的市场份额迅速上升根据智研咨询发布的《2020-2026年中国蜂窝通信模组产业运营状况及发展战略研究报告》，预计2022年蜂窝通信模组市场规模接近300亿元。

    　　在无线通信模块细分市场，全球知名的供应商包括Twelit、Sierrawireless、u-blox、而国内供应商除了公司外，主要有华为、中兴物联、移远通信、广和通和有方科技。近年来随着国内厂商的技术实力的提升，同时国内的物联网应用在智能POS、智能公用事业、智能交通等领域大量的应用，国内蜂窝通信智能通信模块厂商的市场份额不断的上升。

    　　公司研发投入与收入的增长同步

    　　随着物联网产业不断发展，客户需要融合感知、前端数据的处理和分析以及数据的接入和传输等复合性功能的一体化模块，公司定制化服务与客户合作开发。公司的研发开支也会随着定制开发项目的增多而迅速增长，公司的研发开支的增长与公司的收入增长有很大的相关性，增长速度趋同。2016年-2020H1公司的研发开支的增速分别为13.16%、65.94%、117.57%、84.52%和49.20%，同期的收入增速分别为5.58%、63.58%、121.75%、53.32%和47.42%。

    　　主要风险

    　　（1） 5G 科技周期中，投资增速低于预期的风险公司的蜂窝通信智能模块业务，主要受益于全球5G 网络投资、随之的5G 换机潮。但是由于疫情等原因影响全球的5G 网络建设进程、5G智能终端，随之影响公司业务增长。

    　　（2） 集成芯片推广量产替代公司无线通信模块的风险目前有部分半导体芯片厂商已推出带无线通信功能的集成芯片，如果此类集成芯片大规模应用于物联网设备终端，公司现有的主营业务无线通信模块产品销售将受到一定冲击。非集成应用处理功能的基带芯片是目前大部分终端设备采用的主流方案，方案具有应用处理功能较强、灵活度较高、市场响应速度较快等特点。