首席视点

商品价格回升有利股市向好

    近日，国际黄金期货价格持续走高，短期最高上涨至1974.7 美元/金衡盎司，冲破了2011 年高点1923.7 美元，市场对黄金价格持续走高的预期再度升温。一直以来，除了部分工业用途和珠宝首饰重要材料之一以外，黄金也是全球各央行持有的重要储备资产。上世纪四十年代至七十年代初，以美元为主的国际货币体系—布雷顿森林体系就是黄金与美元挂钩，美元再与其他货币以固定汇率水平兑换。随着布雷顿森林体系瓦解，黄金退出了国际货币兑换的核心领域，成为各国为了保持币值稳定的储备资产。当然，引发黄金价格上涨的原因是很多的，包括一些基本面因素、突发因素以及不可抗力因素的影响。因此，投资者要细致分析金价上涨的原因以及其中各种利弊关系，选择合适的资产配置策略。此外，黄金期货价格创新高的同时，全球商品价格也由低位回升，预示着世界经济需求恢复，这有利于股票市场的周期型、价值型股票向好。

    第一、金价走高，美元指数下行

    国际通用的黄金标价货币就是美元，这也延续了布雷顿森林体系以来的标价习惯。美元自身对全球其他国家货币也有一个汇率兑换体系，其中具有代表性的就是美元指数。美元指数是美元兑六种国际主要外汇汇率一个加权指数，反映到美国与其主要贸易货币的自由兑换货币的强弱，因此，美元指数并不直接反映美元与黄金的比价关系。不过，近期国际黄金期货价格持续走高的背景下，美元指数也同期出现阶段回落的表现。我们认为这反映了国际金融期货及外汇市场上，投资者对美元此前强势形态预期转变，而黄金价格上涨只是这种预期的部分反映。从较长时间周期来看，随着布雷顿森林体系瓦解，美元指数高点依次下行，美元强势地位也逐步走低。

    第二、金价大幅上涨始于2000 年后美国经济增速放缓

    自布雷顿森林体系瓦解之后，国际黄金期货价格的主升浪出现2000 年之后，而2000 年至2001 年期间正是美国互联网泡沫破灭的阶段，美国经济由1982 年的以来繁荣发展周期转变经济增速放缓周期。也就是说，当美元与黄金比价脱钩之后的美国首度繁荣发展周期完结，黄金期货价格就步入此轮罕见的大幅上涨走势。因此，我们可以认为金价的走势与美国经济发展状况存在一定的关联。目前，美国经济难以承担引领世界经济复苏的能力，其诸多经济指标仍面临疫情不确定性影响，所以，多数投资者依然对金价走势持看涨观点。

    三、美元指数与CRB 指数存在反向波动

    目前，美元仍是国际贸易领域的主要兑换货币和结算货币，因此，从中短期来看，美元指数的走势也反映着国际贸易领域生产及生活产品需求的变化。CRB 指数是美国现货市场的商品价格指数，依据多种基本经济敏感商品的价格编制，这些商品市场也被认为是最先收到经济状况变动影响。我们主要到近期美元指数下行的同时，CRB 指数也在从4 月低位逐步回升，而从近些年美元指数和CRB 指数对比来看，这两个指标存在反向波动的趋势。CRB 指数上行反映商品价格低位回升，国际社会需求开始低位反弹，预示着经济止跌回稳的机会，因此，应当细致分析社会需求回暖以及经济增速阶段止跌的主要原因。

    四、世界经济增速低点或在上半年出现，需求回升拉动大宗商品价格

    尽管，目前全球仍面临疫情不确定性影响，但是，一些主要发达国家疫情控制效果显现，复工复产进度也根据疫情控制情况而逐步展开，世界经济增速的阶段低点或许在2020 年上半年出现。随着全球基本防疫物质实现有效供给，疫情防控进入相持阶段，一些社会经济活动得以逐步展开，其中最为突出的就是国内经济在二季度出现正增长。经济的恢复自然带动生产制造的需求，国际大宗商品价格也由低位回升，原油期货价格已现企稳回升态势。

    五、经济回暖有利周期型、价值型权益品种回升

    在疫情防控初期，多国货币当局都采取了稳金融、稳经济的积极货币政策，而美国和国内的高科技行业运转受疫情影响较小，国内的新基建也在力助高科技行业的发展，因此，在金融市场资金充裕的背景下，股票市场对于高科技行业给予较高的预期，高科技上市公司的股价强势，估值高企。随着经济的复苏，周期性行业增长预期抬升，场外资金也更多流入市场，新进投资者或偏好估值偏低价值品种、周期性品种，进而价值和周期类蓝筹板块企稳回升将带动A 股市场重心上移。

    风险提示：

    1、 高估值品种仍存在一定市场风险。

    2、 国际市场波动将直接影响A 股表现。