招商证券(600999):投行与机构业务并举 “大招商”蓄势待发

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王舫朝 日期:2020-08-05

股东背景实力强,战略改革促进质效提升。招商证券是国内国际一体化综合证券服务平台,隶属于招商局集团,产业资源丰富。自2018 年纳入“双百行动”以来,公司开始积极实施深层次市场化改革。2018 年公司公布了新五年战略,提出了“实现综合竞争力进入行业前五”的战略目标,将持续打造综合服务与特色业务竞争优势。

    综合实力符合行业发展趋势,将成为政策红利首要受益者之一。公司资本实力雄厚,近年来低成本提升杠杆,重资本业务竞争实力大幅提升,公司盈利能力优于同业。作为综合性大型券商,招商证券在资本实力、风控制度、业务实力及创新能力等方面具备明显优势。公司业务结构均衡,近年来股权承销实力、财富管理与机构业务以及自营投资业务实力大幅提升,符合行业发展趋势,将成为政策红利首要受益者之一。

    投行+投资业务股权承销优势明显,债券承销行业领先。公司股权承销业务以中小项目为主,承销保荐费率高于行业平均。公司抓住注册制改革机会,科创板承销保荐与跟投浮盈双丰收,IPO 业务优势明显,项目储备居前。债券承销方面,公司在保持传统债券承销业务优势的基础上,在固收类产品创设能力突出,ABS 承销行业领先,2015 年以来市场份额始终保持10%以上,保持行业前两名。

    财富管理转型稳步推进,机构服务能力突出。公司传统经纪业务优势明显,财富管理转型具备客户基础。财富管理转型方面,公司优化产品引入和定制效率,完善产品体系;不断提升公司投顾的数量与质量;采取线上线下相结合的营销模式,注重金融科技在业务中的应用,不断优化财富管理服务平台,差异化财富管理模式应运而生。公司机构服务能力突出,作为PB 业务概念最早的提出者之一,具有先发优势,针对私募基金打造一站式金融服务,PB 交易系统的基础搭建处于行业领先地位,有望进一步稳固业务发展优势。PB 业务发展推动机构化转型的同时,亦带动两融业务获得可观收入。

    盈利预测与投资评级:我们使用相对估值法给公司估值,我们估算公司2020-2022E 净资产分别为1242 /1304 / 1372 亿元,对应BVPS 14.25 /14.96 / 15.75 元。2020-2022E 归母净利润95.75 /102.92 /111.61 亿元,同比+30.84 % / 7.48 %/ 8.45%,对应EPS1.10 /1.18 /1.28 元。

    考虑到公司投行有较强优势,我们给予公司2020 年2.0xP/B,根据本文假设估值,我们预计2020 年估值为2394 亿元,对应目标价28.5 元,给予“买入”评级。

    股价催化剂:证券市场交投活跃度提升,直接融资占比提升,创业板注册制改革稳步推进。

    风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。