启明星辰(002439):Q2收入回暖 关注后续订单获取和新安全业务增长情况

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/黄竞晶/杨林/洪琳 日期:2020-08-05

投资要点:

    启明星辰发布2020 年半年报:公司2020 年H1 实现营收7.55 亿元,同比下降14.45%;实现归母净利-2138 万元,去年同期为1375 万元;实现扣非归母净利-5009 万元,去年同期为-210 万元,经营活动产生的现金流量净额-7117 万元,去年同期为-1.36 亿元。

    Q2 收入回暖,安全运营与服务收入占比提升:从 Q2 单季看,Q2 营收同比下降3.8%,而Q1 为同比下降34%,我们认为公司业务状况随复工复产已有所好转。

    (1)公司2020 年上半年营收和净利增速差异较大,主要因营收受疫情影响同比下降的同时,公司持续在产品战略和营销战略方面加强投入,费用比去年同期增长12.98%,其中,销售费用同比增长15.4%,研发投入同比增长12.5%。公司持续加大人员投入,2020 年中在职员工约4900 人,去年同期约4300 人。

    (2)安全运营与服务收入占比提升。公司收入结构中,安全运营与服务上半年同比增长21.1%,而安全产品同比下降24.6%,收入结构向安全运营与服务倾斜。而从新老业务划分口径看,公司安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务收入超过1.6 亿,与去年同期基本持平,快于公司上半年收入整体增速。

    看好公司新安全业务增长:我们看好公司新安全业务拓展,特别是安全运营的先发优势,在疫情影响下2020 年上半年公司仍新增17 个城市,我们预计全年公司有望拓展超过40 个,为未来安全服务拓展打下基础。公司面向大中型智慧城市的不同业务场景如智慧政务、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等,构建专题化安全运营中心,而面向中小型智慧城市,推行标准化运营中心落地,针对用户远程提供安全运营服务。此外工业物联网、互联网的建设需求也符合国家新基建方向,公司在工控安全也有较深积累。目前公司新业务占比约21%,我们判断未来这个比例将持续提升,带动公司进入新一轮高增长。

    盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,以及公司新产品新模式拓展下收入增长的潜力。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在态势感知、智慧城市安全运营等新业务领域不断拓展。我们预计公司2020~2022 年EPS 为0.94 元/1.21 元/1.53 元,看好2020 年行业景气度提升下公司收入和净利的增长,参考可比公司2020 年估值,综合考虑PE和PS 两种估值体系,认为对应合理价值区间在43.66-53.86 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:新业务拓展不达预期风险。