春秋航空(601021)深度跟踪报告：解码接班人的“新”战略

平安观点：

    新管理层接班后业绩增长稳健：2016 年公司业绩出现下滑，2017 年3 月新管理层上任，上任后公司业绩迅速回升，2017-2019 年公司营业收入和归母净利润的平均增速达到20%左右，业绩稳步增长。

    三方面战略调整提高公司竞争力：新管理层对公司三个方面进行了调整，公司竞争力明显提升。机票价格方面，由“绝对低价”转向“相对低价”

    带来单位收益提升；销售渠道方面，选择与OTA 合作扩宽了公司获客渠道；机型方面，引入A321neo 机型，帮助公司破局繁忙机场运力难增长困境。

    成本控制依然出色，国际国内航线网络双拓展：2019 年公司座公里营业成本、销售费用、管理费用分别为0.300 元、0.006 元和0.004 元，大幅领先业内同行。航线方面，国际航线运力增幅集中布局在国内出境游热点国家日本、韩国和泰国，国内新设兰州和西安基地，开拓西北区域市场。

    疫情应对措施得当，业务回升行业领先：疫情爆发以来，公司积极拓展国内航线市场，5-6 月国内航线ASK 同比实现正增长，在可比上市公司中，在国内航线RPK 和客运量上春秋航空是唯一一家实现单月同比正增长的公司，且客座率水平依然领先。

    投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归属母公司净利润分别为2.26 亿元、19.30 亿元、22.23 亿元，预计EPS 分别为0.25元、2.11 元、2.43 元，对应PE 分别为162.6、19.0 和16.5。维持“推荐”

    评级。

    风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。