新泉股份(603179)：中报业绩亮眼 客户拓展保障后续成长

　　公司发布2020 半年报，业绩表现亮眼。2020 年上半年，公司实现营收15.63亿元，同比+7.96%，实现归母净利润0.99 亿元，同比+6.20%。分单季度看，2020Q2 公司营收同比+29.67%，归母净利润同比+71.12%；毛利率为22.46%，同比+1.79pct；净利率为7.31%，同比+1.77pct；期间费用率同比-0.74pct ， 其中销售/ 管理（ 包含研发） / 财务费用率分别同比+0.19/-1.00/+0.07pct。

    　　受益于商用车高景气+主要乘用车客户产销恢复，公司营收净利高速增长。公司目前与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业保持良好合作关系，2020H1 公司商用车业务营收同比+48.59%。公司乘用车客户主要包括吉利汽车、上海汽车、奇瑞汽车、江铃福特、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪、长城汽车、长安福特、特斯拉等，受益于乘用车主要客户产销恢复较快，2020H1 公司乘用车业务营收同比+2.80%。

    　　业务拓展进展较好，实现外资、合资客户突破，为公司后续营收增长和盈利提升提供保障。公司以技术创新和产品结构优化为推动力，通过卓越的产品品质和快速响应的服务，抓住机遇，积极拓展新客户。2020H1 公司与上海大众、特斯拉等达成了合作关系，取得了上汽大众NEO、Model Y 等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。

    　　完善生产基地建设，为公司中长期业务拓展奠定基础。公司以长三角地区、京津地区、华中地区、华南地区、西南地区汽车产业集群为市场基础，结合现有客户生产区域布局，在全国13 个城市设立了生产制造基地，大幅提高了产品供应效率并有效降低产品运输成本。为了更好的服务上海、西安和重庆的本地客户，同时加强公司对行业前沿技术的研究、巩固公司行业技术领先地位，公司拟新建西安生产基地、上海智能制造生产基地、上海研发中心、重庆分公司。我们判断，公司通过完善上述生产基地的建设，有利于进一步提升公司核心竞争力，为中长期业务拓展奠定基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.41/3.29/4.29 亿元，EPS 分别为0.78/1.06/1.39 元，参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性，给予其2020 年30-33 倍PE，对应合理价值区间23.40-25.74 元，对应3.6-3.9 倍PB。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户车型销量不及预期；工厂建设进度不及预期；下游客户出现信用风险。