福莱特(601865):1H20盈利增速符合预期 玻璃涨价周期再启动

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮 日期:2020-08-05

  中报盈利符合我们预期

      福莱特公布2020 年中报业绩:收入25 亿元,同比增长22.7%;归母净利润4.6 亿元,同比增长76.3%,符合我们预期的74%同比增长。其中虽然2 季度光伏玻璃市场均价下跌15%,但公司光伏玻璃板块毛利率仍保持在35%以上,领先光伏玻璃同业以及光伏产业链其他环节,展现公司的成本优势。

      发展趋势

      需求集中爆发,行业产能瓶颈明显,玻璃涨价有望持续至4 季度,2021 维持高位。上周市场3.2mm/2.0mm 光伏玻璃价格上调至26、22.5 元/平米,考虑到下半年光伏需求集中爆发而玻璃新产能投放趋缓(公司指引:信义第二条生产线8 月点火,福莱特越南产能预计年底点火),我们预计下半年玻璃价格有望继续回升,测算四季度抢装期间供应缺口19%(三季度供需紧平衡),因此我们看好四季度3.2mm 玻璃价格达到31 元/平米,超越4Q19 的价格高位(29 元/平米)。我们上调2020 年光伏玻璃价格假设7.1%至26 元/平米。考虑2021 年全球光伏需求有望同比增23%以上至160 吉瓦附近,而供给端新增产能投放由两大龙头决定,我们测算全行业明年产量在160 吉瓦,维持供需紧平衡,价格有望维持较高水平。我们上调2021 年光伏玻璃价格假设12.6%至26 元/平米。

      扩产稳步推进,薄玻璃比例推升毛利率。尽管越南项目在上半年有所延误,公司仍预计项目于2020 年末点火。综合考虑2021 年凤阳计划投产的2 条1200 吨/天产线,我们预计公司2021 年出货量同比增长92%,带动收入和盈利增长。同时新产能全面覆盖薄玻璃产品,我们测算2.0 毫米薄玻璃每平米毛利率较3.2 毫米产品高0.8 个百分点以上,随着双玻渗透率进一步提升,我们预计2021年综合毛利率较2020 年再提升1.9 个百分点至40.6%。

      盈利预测与估值

      基于光伏玻璃价格假设的上调,我们上调2020/2021 年净利润12.8%/28.5%至11.13 亿元/19.72 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年45.1 倍/25.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021年19.8 倍/11.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级,考虑公司光伏玻璃业务量价齐升带来盈利预测上调,我们基于2021 年光伏龙头30 倍市盈率,上调目标价42.4%至30.34 元对应53.1 倍2020 年市盈率和30.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有17.9%的上行空间。

      H 股维持跑赢行业评级,我们参照信义光能20 倍2021 年市盈率以及历史平均25%估值折让水平,上调目标价74.6%至17.08 港元对应26.6 倍2020 年市盈率和15.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有34.5%的上行空间。

      风险

      海外光伏需求不及预期。