信用债7月月报：宽信用下 仍选票息策略

　　核心观点：

    一级市场：信用债月度净融资额减少，发行利率上行7 月1 日至7 月31 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行849 只，发行金额7894.15 亿元，月环比下降11.54%%。信用债净融资额908.94 亿元，月环比减少1670.85 亿元。

    　　分行业来看，7 月发行量、发行只数和总偿还量最高的行业是银行业，发行规模为19185.00 亿元，共计发行2417 只债券，总偿还量12993.84 亿元；总偿还量最低的是国防军工行业，总偿还量3.00 亿元；发行量环比增幅最大的是家用电器和轻工制造行业；发行量环比跌幅最大的是农林牧渔行业，发行量环比减少85.36%；净融资额同比增加最多的行业是银行业，同比增加5636.74 亿元；净融资额同比减少最多的行业是建筑装饰行业，同比减少603.06 亿元。多数行业净融资额月环比下降。

    　　交易商协会公布的发行指导利率上行。1 年期品种变动为14BP 至29BP；3年期品种变动为17BP 至27BP，5 年期品种变动为13BP 至20BP，7 年期品种变动为15BP 至24BP 之间。从期限看，各期限品种发行利率上行。从评级看，各评级品种发行利率上行，其中AA-级1 年期品种上行幅度最大，为29BP。

    二级市场：市场成交量上升，信用利差整体走阔7 月1 日至7 月31 日，信用债合计成交24696.07 亿元，月环比上升13.10%。

    　　企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1409.31 亿元、598.80亿元、11896.63 亿元、8608.69 亿元、2182.64 亿元，各品种成交量较上月均有所上升。

    　　中短融、企业债、城投债，中高评级中短久期信用利差整体走阔，高评级中短久期期限利差处于较高分位。本月大部分行业利差走阔，有色金属行业利差走阔幅度最大。本月大部分地区城投债利差走阔，天津市利差走阔幅度最大。从走势来看，本月多数地区与上月走势一致。

    信用评级调整统计

    　　7 月1 日至7 月31 日，共有92 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调30 家，数量月环比减少6 家，评级（展望）上调62 家，数量月环比减少56 家。

    违约债券统计

    　　7 月1 日至7 月31 日，共有12 家信用主体的17 只债券发生实质性违约，数量较前月上升7 家；违约金额总计181.41 亿元，月环比上升66.73%。有2 家新增违约主体，为泰禾集团股份有限公司和华讯方舟科技有限公司。

    投资观点

    　　城投方面，6 月财政收入同比增长3.2%，前值为-10%，6 月财政收入明显好转的主要原因是企业所得税的大幅增长，同比增长了22.35%，主要是企业所得税汇算集中清缴导致。6 月国有土地出让收入同比增长5.2%，前值为0.9%，但较大的基金预算支出压力，导致基金预算收入存在约1.4 万亿的缺口，专项债的偿还依赖基金预算收入，且今年拟安排地方政府专项债3.75万亿元，比去年增加1.6 万亿元的背景下，预计未来专项债的偿还将依赖借新还旧。当前的经济形势，对城投呈现出阶段性利好的态势，在城投债投资上，可关注百强县及国家级高新区的投资机会，甄选公益类项目，中短久期的策略。

    　　房地产方面，据中指院数据，2020 年1-7 月全国TOP100 房地产企业累计拿地规模同比小幅增长2.8%，虽然7 月拿地规模有所下降，但超半数房企拿地热情不减。分阵营看，由于TOP 10 房企规模持续领先，土储充足，发展更趋稳健，拿地强度最保守；而其他阵营房企出于对规模增长的需求，拿地意愿较为积极。销售情况来看，超7 成的TOP100 房企7 月销售业绩同比提升，增幅多在20%以上，规模房企业绩表现优于行业整体。在房地产债投资上，推荐高等级民营房企，短久期策略，但需警惕高杠杆和慢周转模式。

    风险提示

    　　海外疫情加剧，国内疫情反弹，宽信用传导不畅，流动性风险扩大等。