2020年8月农业行业月度谈:玉米价格高企如何影响大宗粮价?

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:张斌梅 日期:2020-08-05

  核心观点

    月度关注:主粮迎价格景气周期

      6 月以来,国内三大主粮均出现不同程度涨幅,其中玉米存在确定性缺口,价格自2020 年初以来持续上行,临储拍卖溢价幅度屡创新高。玉米价格高企带动小麦、稻谷替代性需求上升,市场回暖为主粮库存去化觅得良机。本月我们关注当前主粮供需情况,卡位主粮价格未来走势。

    库存见底,玉米持续高位运行

      据农业部7 月供需平衡表,2020/21 年度国内玉米缺口1398 万吨,较19/20年度增加243 万吨。我们认为玉米价格上涨主要源于(1)随着缺口增大和价格上行,国储库存逐步去化,我们测算临储玉米库存剩余不足2000 万吨,临储库存基本见底;(2)预计20/21 年度玉米供给量2.72 亿吨,同比增长1.8%,边际增量与进口增量均不足以覆盖缺口。(3)预计20/21 年度消费量2.85 亿吨,同比上升2.6%,受下游生猪复养和禽养殖扩量,饲用需求大幅提升。

    乘风上行,主粮择机去库存

      小麦:据国家统计局,2020 年夏收小麦产量1.32 亿吨(YoY+0.6%)。小麦近期价格抬升源于(1)2020 年新收获小麦整体质量为近10 年来最好,三等以上的小麦占比96.2%,创新高,优质优价特征叠加玉米市场的影响,小麦惜售情绪上升。截止7 月20 日,主产区累计收购3666.7 万吨(YoY-13.1%),收购进度慢于同期。(2)玉米涨价提振小麦饲用需求,我们测算山东玉米与小麦进厂价差达110 元/吨、河南价差达43.3 元/吨,小麦的成本优势正在凸显。

      稻谷:据国家统计局,2019 年稻谷产量约2.10 亿吨(YoY-1.2%);库存仍处于历史高位,据USDA/FAS,2020/21 大米期初库存1.16 亿吨(YoY+1.0%),供给宽松格局未变。而受玉米短缺和高价影响,稻谷库存消化渠道增加,我国燃料乙醇厂自2020 年4 月下旬开始使用稻谷代替玉米作为原料,FAS 预计在2020-2021 年,将向乙醇厂拍出600-800 万吨陈稻。

    价格展望

      玉米:预计临储库存或近期见底,玉米短期内面临的供需矛盾将进一步突出,政策粮放储、进口将会成为重要的调控手段,预计未来玉米短期价格表现为震荡,但由于存在较大缺口,需要其他品种补充。

      主粮:我们认为,在当前主粮结构下,玉米缺口的替代性诉求将加速陈粮库存消化进程,实现供给侧改革,短期小麦、稻谷市场的需求回暖或将保持。长期来看,粮食保供诉求不改,但消费升级将优化主粮结构向高品质、高价格转变。

      投资建议与投资标的

    粮价回暖有望抬升大型农垦集团种植效益,带来业绩弹性。同时,在中美冲突升级,全球产粮国新冠疫情加速恶化;叠加西亚、非洲地区沙漠蝗虫影响,主粮安全性诉求提升。关注苏垦农发(601952,未评级),公司背靠农垦集团,政策支持与种植收益上升利好公司量利齐增。此外,种植全流程服务商厦门象屿(600057,未评级)、耕地发包企业北大荒(600598,未评级)有望受益。

      风险提示

    农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。