智飞生物(300122)中报点评:新冠领衔 估值重塑

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/张云逸 日期:2020-08-05

  1H20 归母净利增长超30%,新冠疫苗预期增强,上调目标价至235.72 元公司公告1H20 实现营收、归母净利、扣非净利69.9、15.0、15.1 亿元,同比增长38.0%、31.2%、28.6%。我们预计新冠疫苗2021-22 年利润约40 亿元,上调2020-22 年归母净利至33.3/84.7/96.4 亿元(前值33.3/45.3/59.2 亿元),同比增长41%/154%/14%。应用SOTP,给予代理产品2021年PE 估值30x(2019 年自主业务疲软PE 年均值30x)、自研产品(剔除新冠疫苗)2021 年PEG 1.9(20-22E CAGR 56%,可比公司均值2.5 已隐含新冠预期故给予一定折价)、新冠疫苗估值1600 亿元,总市值3772亿元、目标价235.72 元(前值86.55~93.57 元),维持“买入”评级。

      新冠疫苗:重组亚单位技术全球进度第一,市值贡献1600 亿元公司与中科院合作研发的重组新型冠状病毒疫苗7 月12 日启动临床二期,抗原设计为RBD-sc-二聚体,优势包括可诱导细胞免疫、提高中和抗体滴度(提升10~100 倍)、高产量生产(g/L 水平)等。鉴于二期采用两针法(D0/28)与三针法(D0/28/56),我们预计新冠疫苗有望于9 月启动海外三期临床,1Q21 获批上市。我们预计2021-22 年利润贡献有望达40 亿元(4 亿剂×单剂10 元利润),给予PE 估值40x(2021 年可比公司PE 估值均值81x,考虑研发不确定性给予一定折价),预计市值贡献1600 亿元。

      代理产品:HPV 供需紧张,存量消化超五年

      我们预计代理产品1H20 收入同比增长约40%,全年收入端增长45~50%:

      1)HPV 疫苗供应稳定,1H20 合计批签发量约582 万支(同比增长46%),我们预计2020 年收入增速约50%;2)1H20 RV5 批签发量约217 万支(同比增长25%),我们预计2020 年收入增速约60%。

      自主产品:结核产品上市将推动2020 年收入端跃升我们预计自主产品1H20 收入同比下滑30~40%,全年收入端增长40%:1)AC-Hib 三联苗水针剂型已停产,我们预计2020 年销售存货(货值约3 亿元),无佐剂冻干剂型有望2022 年上市销售;2)2020 年规格升级的MCV2、Hib、MPSV4 有望实现12~13 亿元收入;3)EC 诊断试剂已获批生产,我们预计将应用于新生入学、新兵入伍、职工体检等场景,全面替代PPD,年内有望实现500 万人份、收入冲刺1~2 亿元;4)母牛分枝杆菌疫苗已完成技术审评,我们预计8~9 月正式获批,年内主攻市场准入。

      研发深厚,布局创新

      公司1H20 研发投入增长37%至1.4 亿元:1)人二倍体狂苗、四价流感裂解苗预计2021 年初报产;2)15 价肺炎结合苗已启动3 期,四价流脑结合苗年内启动3 期;3)四价诺如重组苗、痢疾双价结合苗、重组结核疫苗等重磅品种推入临床一到二期;4)临床前覆盖B 群流脑苗、带状疱疹重组苗、双价轮状重组苗、双价手足口病疫苗、双价轮状重组苗等潜在重磅。

      风险提示:新冠疫苗研发失败风险,销售不达预期,HPV 疫苗竞争加剧。