下半年政策对新三板等的影响分析：“政策牛”下的新机会

报告摘要：

    上半年经济强劲超预期回升，韧性抗冲击信心大增。下半年经济加快复苏，预计全年增长3%，领跑全球。消费需求不足问题最突出。

    当前的政策更加奋发有为，现在正是积极作为的窗口期。不同于惯性思维，目前中国经济政策已趋向战略化、系统化、长期化、结构化。

    从国家大战略顶层设计，在经济社会等层面系统协调，熨平短期经济周期，实现结构高质量升级。

    下半年会提振消费需求回升，建体系、提收入、通环节，或是双循环战略的三方面措施。内循环战略期限、政策内容不同于于市场预期。

    宏观经济政策总体有为、适度，针对性、有效性是重点。大水漫灌一去不返，精准滴灌体系提效。财政政策虽然更加积极，但更强调有为，更重质量，结构趋向更显著。货币政策短期、超短期操作可能更加频繁，但整体合理、合适，将融资成本重在环节疏通，定向支持。

    建制度、不干预、零容忍的三方针，资本市场趋向制度化、市场化、规范化。资本市场监管力度全面加大，规范化助力平稳健康发展。

    注册制推动市场化、制度化创新。IPO、退市成市场常态，市场融资需求持续提升。长期来看，科创高质量企业上市融资需求持续提高，高于退市企业流出量，中国资本市场融资净需求量不断扩容。

    科创板制度创新，创业板平稳试点，新三板全面深化。科创板开板一周年后如何持续创新发展是一个重大课题，特别是在创业板更加灵活的注册制改革竞争之下。新三板精选层政策红利的广度与深度值得提升。“科创新”资本体系已现雏形，有待磨合完善。

    从房住不炒到股投少炒，量升价稳的政策牛。没有水牛、疯牛，也没有慢牛，只有政策牛。资本市场迎来三十年一遇的战略变革期，过度炒作、投机泛滥成为风险因素，通过长期价值投资绑定未来，是政策也是市场的方向。

    新三板精选层示范效应凸显，流动性高度集中，新三板精选层股票的换手率高很多，精选层公司的规模不大，精选层股票的估值不低。

    目前三板精选层带来券商投行新机会，各地方政府现积极推动企业挂牌、进层、转板；同时，券商在精选层做市9 月底10 月初落地，有望成为流动性提供主力。下一步，根据监管要求新三板改革会继续深化，吸引力、辐射力和覆盖面会着重增强。

    就投资而言，新三板精选层具有流动性交易价值：现有企业的波动性非常强，择时专业要求很高，可仓位控制摊薄成本；部分个股或有转板跨市场套利空间。基本面规范、业绩持续性强的低调准精选层公司，深入尽调挖掘弱资本化个股，有机会长期稳定分享增值溢价。

    风险提示：疫情发展超预期，中小企业经营恶化，政策实施不及预期。