天孚通信(300394)：外延光学镀膜+内生光引擎 一体化器件平台方兴未艾

事件：8月3日晚，公司发布《关于收购北极光电（深圳）有限公司100%股权的公告》，同时发布《<关于苏州天孚光通信股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函>的回复公告》。

    评论：

    1、 收购优质光学镀膜企业，增加核心器件产品的战略性布局

    根据公告，公司使用自有资金9,900万元收购上海永普、深圳和普合计持有的北极光电（深圳）有限公司100%股权。本次交易完成后，北极光电将成为公司的全资子公司，将纳入合并报表范围。

    本次交易的定价以按收益法评估的标的公司评估基准日股东全部权益价值10,100.00万元为参考基准，经交易各方友好协商一致，本次收购北极光电100%股权的交易作价为人民币9,900.00万元。公司将在股权转让协议签署生效后和交割完成后按80%和20%分两期向北极光电原股东支付股权转让对价。

    北极光电专注于光学镀膜技术，主要产品包括镀膜产品、有源配套无源组件-Filter Block、光无源器件及模块，以及MPO/MTP光互联产品等，北极光电拥有光学镀膜模拟和镀膜工艺、光学精密冷加工能力、光学模拟仿真和光线追踪模拟能力、自由空间光学及高密度光学设计耦合/组装能力、自动化/半自动化组装和测试能力及精密机械设计和应力分析能力，具有丰富的技术和经验，客户包括I-VI（Finisar）、光迅科技等行业知名企业。

    本次收购将有力增强公司在光学镀膜和隔离器领域的产品研发和销售能力，提高产品市场占有率，并与公司现有的13条产品线形成有效协同，完成核心器件产品的战略布局，提升公司整体竞争力，抓住光通信市场的发展机遇。目前光学滤波片及隔离器产品是北极光电主要营收来源，根据公开资料，从2018年起北极光电营收和业绩都处于上升通道，一季度受疫情影响经营业绩不达预期出现亏损。随着生产恢复和下游需求的释放，：北极光电有望重回增长快车道。

    2、定增项目增强公司核心竞争力，积极影响财务指标

    公司拟向特定对象发行股票的数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过59，670，573股（含本数），募集资金不超过7.86亿元（含本数），主要用于投资“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”。本次募投项目瞄准400G、800G市场需求和5G市场需求，具有良好的市场发展前景和经济效益，将有力扩大生产规模，有效提升公司盈利水平，从而进一步增强公司核心竞争力。

    若按发行数量的上限实施，本次发行完成后，公司现实际控制人邹支农、欧洋夫妇合计控制公司股份由现有的44.21%变更为34%，仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司的总资产与净资产规模将同时增加，资产负债率水平将有所下降，公司资本结构进-一步优化，降低财务成本和财务风险，增强资金实力。从中长期来看，随着项目陆续建成并产生效益，公司收入和利润水平将逐步上升，进一步改善公司财务状况。

    3、募投新产线助力公司切入硅光领域，具有良好经济效益

    高速光引擎是高速光收发模块的核心器件，在高速发射芯片和接收芯片封装基础上集成了精密微光学组件、精密机械组件、隔离器、光波导器件等，实现单路或者多路并行的光信号传输与接收功能，属于目前行业前沿产品。本次募投项目主要产品线包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎和高速光引擎用零组件，均由下属全资子公司江西天孚科技有限公司承接生产，建设期为三年，达产后将大幅增加公司高速光引擎的产品研发和规模生产能力，同时推动公司切入硅光领城，提升公司市场天花板。根据公司测算，本次向特定对象发行高速光引擎建设项目投资财务内部收益率（税后）为21.05%，项目动态投资回收期（税后）为6.77 年，具有良好的经济效益。

    4、公司实现光器件领域平台布局，更具产品覆盖优势

    公司从高精度陶瓷套管组件起家，通过内生研发、外部合资及并购等多种方式不断延伸上游产线，公司目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线，-站式平台已初具雏形，具有较高的批量代工门槛，是市场上稀缺的高质量光器件封装代工产能，充分保证了公司在产业链环节中的议价权。公司新投产的OSA ODM高速率光器件、光隔离器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）。高密度线缆连接器MPO、Mux/Demux（AWG）等多条新产品生产线已形成产能。此外，随着公司平台化能力的增强，产业链话语权的提升，公司可以更早地进入优质客户的研发和生产环节，更早了解客户需求，结合客户未来发展方向进行生产线投资的规划。这样既使得公司的投资回报相对来说更有保障，也满足了客户定制化的产品需求，与客户实现深度绑定，客户粘性更大。

    公司定位于高精密光器件及组件代工，由于产业链上游的高精密光组件和高端光器件具有较高的技术壁垒，具备高质量光器件生产能力的厂商稀缺，优质客户对公司的粘性较强，同时公司对于下游光模块客户具有一定的议价能力，公司毛利率和净利润率常年维持在50%和30%以上，具有领先行业的盈利能力。

    5、“电信+数通”市场共振释放光模块需求，打开公司成长空间

    2020年5G网络建设和数据中心建设同步进入快速发展期。电信领城三大运营商2020年预计资本开支约为3348 亿元，同比增长11.65%，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势，重点投向5G无线网和传输网建设，释放大量电信光模块需求；2020年Q2北美主要云计算巨头的资本开支持续提升，资本开支之和同比增长超过20%，云基础设施建设有望迎来上升期，100G 光模块需求快速恢复，400G新产品开启规模商用。公司作为国内稀缺的涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商，随着产品线的不断完善，产业链结构的逐步成熟，公司占据光模块产业链价值将逐步提升，有望核心受益光器件光模块的高景气实现营收业绩的双提升。

    6、国内稀缺的一站式光器件平台龙头，维持“强烈推荐-A”评级

    公司核心竞争力在于新产品研发拓展，原材料精密加工，光器件-一站式供应，以及与全球主流光模块客户高度粘合能力，具备向光通信平台型公司跃迁的潜力，有望核心受益光模块市场空间的提升。公司通过持续的研发投入和收购并购实现产品线的“内生外延”，光器件一站式平台初具雏形。2020 年电信领域和数通领域的光模块需求都有望得到规模释放，随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩 大，公司有望核心受益光模块市场空间的提升。预计2020-2022年净利润分别约为2.79亿元、3.75亿元和5.01亿元，对应2020-2022年PE分别为51.1X.38.0X和28.4X，维持“强烈推荐-A”。评级。

    风险提示：收 购整合推进不及预期、新产品拓展及产能不及预期、疫情影响扩大