壹网壹创(300792):运营效率较为优异 内延外展双轮驱动

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:黄淑妍/张家璇 日期:2020-08-05

  国内代运营龙头,营收业绩保持较快增长,盈利水平领先:公司是国内优质电商代运营龙头企业,也是首家登陆A 股的代运营上市公司。从运营百雀羚旗舰店起家,到开拓伊丽莎白雅顿、OLAY、欧珀莱等其他美妆品牌,到合作泡泡玛特进入玩具品类,以及收购浙江上佰股权进入家电家居领域,公司持续通过拓品牌、品类、平台的方式拓展业务发展边界。

      2015-2019 年营收及归母净利润增速CAGR 分别为53.74%/86.46%,2019年公司净利率为15.1%,高于同业平均水平。

      品牌电商服务行业规模增速较快,激烈竞争促提效升级,头部效应凸显:

      (1)需求端:据艾瑞咨询统计,2018 年我国品牌电商服务行业规模达1613.4 亿元,同增45.7%,且预计2018-2021 年规模增速为29.13%。随着行业竞争愈加激烈,代运营企业纷纷加强营销策划能力、提升数字化和专业化水平等方式建立竞争优势,向集成型优势的TP2.0 阶段转型。更多平台方的扶持政策、以及品牌方对于转化率更严格的要求,是驱动代运营企业提效升级的外部因素。(2)供给端:2018 年CR4 集中度约为32.1%,预计未来随着行业企业竞争优势的分化、平台分级化的管理、以及头部企业资本化加速,头部效应将更为明显。

      “强营销能力+精细化运营+完善人才政策”,打造核心竞争壁垒:(1)强营销能力:在中台品牌创研中心和前台运营团队的协作下,为品牌客户更高效地引流、提升产品客单价、孵化新品、及提升品牌形象;(2)精细化运营:包括建立高度体系化、细分化的运营架构、设置专业度极高的中台以赋能于前台、建立完善的营销资源体系、以及开发全面的数字化智能工具;(3)完善人才政策:一方面高管具有阿里及4A 公司专业背景,且为公司主要股东之一;另一方面对不同层级员工采取不同激励政策,保证充足的人才梯队储备。

      投资建议:公司是国内优质的电商代运营龙头,在营销策划、精细化运营和人才机制建设等方面优势显著,目前业务从内涵外延双向快速扩张,扩品牌、扩品类、扩平台均顺利推进,未来收入及业绩成长空间巨大。预测公司2020-2022 年EPS 分别为2.34、3.24、4.44 元,对应PE 分别为61X、44X、32X,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、品牌及品类拓展不及预期、大客户流失风险、平台流量下滑风险、流量费用增长过快风险、宏观经济波动影响。