债券研究:债市基础设施互联互通实质性推进 市场改革红利或进一步释放

类别:债券 机构:东方金诚国际信用评估有限公司 研究员:—— 日期:2020-08-05

  近日,人民银行、证监会联合发布《中国人民银行中国证券监督管理委员会公告(〔2020〕第7 号)》,同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。这标志着债券市场互联互通进程的加速,基础设施领域的互联互通取得实质性推进。

      债券市场互联互通持续推进

      近年来,债券市场各监管机构不断出台各项政策,通过软件维度推动债券市场制度规则的逐步统一,推动债券市场发展,完善债券市场功能。主要包括:(1)完善风险处置机制。陆续出台了特定债券转让、回购债券违约匿名拍卖等制度、公司信用类债券违约处置有关事宜、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南》

      等制度,并在2020 年3 月银行间市场开展首单债券置换业务。(2)扩大交易对手范围。2019 年8 月,人民银行支持证监会联合发布《证监会人民银行银保监会关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》,允许银行参与交易所市场债券现券的净价交易。(3)加强统一监管。2018 年11 月,人民银行会同证监会、发展改革委联合发布《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》2019 年11 月,四部委联合发布《信用评级行业管理暂行办法》,明确建立评级行业统一监管的制度框架。2020 年3 月发布《统筹监管金融基础设施工作方案》,加强基础设施互联互通。(3)持续优化完善债券市场对外开放制度,加大对外开放力度。

      债市基础设施互联互通有助于市场资金等要素流动,未来债券市场定价效率或显著提高

      此次债市基础设施互联互通政策是完善要素市场化配置机制意见的具体落实。2020 年4 月出台的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中明确强调了基础制度建设的重要性,强调要“推进债券市场联互通”。不同于股票市场,我国债券市场长期存在多头监管、市场分割的问题。近年来,推动债券市场互联互通的政策频出,包括统一执法、评级行业统一监管等,但在发行、交易、托管结算等环节的市场分割问题依然存在,这在一定程度上阻碍了债券市场要素的自由流动和有效分配。

      此次债券市场基础设施机构的互联互通政策的推出,将有助于促进资金等要素自由流动,未来债券市场定价效率将显著提高。一直以来,国内已发行债券存在信用级别集中度偏高的问题,这在一定程度上妨碍了市场对信用风险的有效识别,同时,二级市场与一级市场定价扭曲、债券风险与收益严重错配也有碍债券市场走向成熟。随着基础设施互联互通的推进,债券市场资金流动将更加便捷和自由,有助于市场化定价的形成。未来反映供求关系的国债收益率曲线定价基准的作用将得到更好发挥,债券定价“天花板”或将逐步打破,引导债券的风险补偿与收益相匹配,提高债券定价市场化水平和定价效率。

      同时,这也有助于宏观调控政策的畅通。

      逐渐统一的债券市场或进一步丰富市场参与主体,更好发挥服务实体经济功能债市相关中介机构竞争或加剧。随着债券市场互联互通的加速推进,债券市场参与各方互相进入对方市场,相互间竞争加剧,证券、评级等机构的行业集中度或进一步提高。

      对投资者而言,债市基础设施的互联互通,将减少交易、结算等方面的各项成本,提高交易、清算等环节的便利性,提高投资效率。

      同时未来债市定价市场化水平的提高和统一价格的形成,有助于更加丰富债券市场创新产品的推出,丰富可投资对象。

      另一方面,发行人利用债券融资的便利性提高,综合融资成本或有所降低。竞争加剧或带来债券发行成本的压降,加之互联互通带来的债券定价效率的提高,预计发行人融资成本或将得到降低,有助于债券市场更好发挥支持实体经济作用。

      但值得注意的是,互联互通涉及很多方面,需要多方的配合与协调,真正实现全方位互联互通尚需时日。一方面,债市互通需要顶层机制与架构的设计,需要相关法律制度的进一步完善,如目前银行间债券市场与交易所市场尚未实现上位法的统一。另一方面,上市与交易、信息披露、托管与结算等基础设施的互联互通需要一个建设的过程,以逐渐形成债券市场基础设施的趋同,增强可理解性与市场便利性。

      综合来看,未来随着债券市场基础设施机构的互联互通,债券市场在实现初步统一的同时或将更加多元化,也将进一步激活债市改革的红利。可以预见,后续将有更多企业通过债券融资来丰富其融资渠道,而在互联互通等各种政策红利释放下,综合融资成本或进一步降低,这意味着债市在服务实体经济方面的作用将得到加充分地发挥。