捷昌驱动(603583):非公开发行过会 贸易摩擦不改公司成长逻辑

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:李疆 日期:2020-08-05

  事件:8 月3 日晚公司发布公告,非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。

      加码智慧办公解决产能瓶颈,运营中心建设打造全球化版图非公开发行拟募集14.85 亿元,分别投向智慧办公产品扩产(7.16 亿)、数字化系统升级与智能化改造(2.22 亿)、全球化运营中心(2 亿)、补充流动资金(3.47 亿)四大项目。①公司2017-2019 年智慧办公业务产能利用率在110%-120%,募投项目达产后产能翻倍,有望彻底消除供给瓶颈。②公司目前主要客户在北美,而欧洲智慧办公市场体量巨大,国内市场也处于爆发式增长的初期,在欧洲与国内设立运营中心并建立本土化营销团队,有望快速实现新兴市场突破。

      关税豁免申请具备不确定性,海外工厂投建有望规避贸易摩擦风险2017-2019 公司对美出口业务占营收比例分别为57%/60%/47%,根据Billig Code 3290-F0 文件,关税豁免期限截止2020 年8 月7 日,到期前公司与北美客户须重新发起关税排除申请,能否通过存在不确定性。

      我们认为即使重新加征关税(25%),只会产生短期冲击,随着马来西亚工厂投产,有望逐步规避关税影响,不改公司长期成长逻辑。

      全球线性驱动领导者,新兴市场&多场景爆发驱动业绩快速增长公司是全球线性驱动领导者,位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家居赛道,持续开拓新兴市场与应用领域,2012-2019 年营收CAGR 48%,净利润CAGR 55%。贸易摩擦与疫情扰动下,份额逆势提升印证下游高景气与公司强客户粘性。未来3 年北美智慧办公渗透率加速提升,叠加欧洲市场开拓、国内市场培育,智慧办公业务有望保持30%以上增长。

      公司前瞻布局医疗养老、智能家居、工业品等板块,有望逐步接力智慧办公业务,形成新的增长点。

      投资建议:

      预计公司2020-2022 年分别实现净利润4.29/4.75/6.13 亿元,同比增速分别为51%/10%/29%,对应PE33X/30X/23X。维持“买入”评级。

      风险提示

      1、贸易摩擦加剧;2、疫情反复影响B 端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。