债券市场2020年7月月报:经济复苏延续 债市逢高配置

类别:债券 机构:南京银行股份有限公司 研究员:刘怡庆/王丽君/印文/姜宇薇/顾悦鑫/王慧 日期:2020-08-05

  基本观点

      海外市场:6月底以来,由于新兴市场国家疫情严重化和美国疫情大幅反弹,海外新冠每日新增确诊继续上升,日本疫情反弹较多,欧洲疫情稳中稍有反弹。经济重启推动美国经济继续回升,疫情大幅反弹则使美国经济的恢复后续受到挑战。美联储维持低利率,延长流动性掉期和央行货币互换时间。疫情大幅反弹和美联储宽松背景下,美元短期预计仍偏弱。美债长期收益率稍有下降,期限结构略走平,短期可能继续稍走平。欧元区经济初现复苏迹象,但内需仍很弱,后续有望继续恢复。欧盟通过7500亿欧元复兴基金,经济恢复和财政扩张大幅提振欧元,疫情的反弹则可能使欧元短期步入震荡。日本经济有小幅恢复,经济和通胀水平总体仍面临挑战。发达经济体疫情均有继续反弹风险,以及中美冲突可能加剧带来避险情绪走高,短期对日元形成一定支撑。中国经济持续恢复,美元弱势背景下,人民币短期仍有支撑,中美冲突则存在阶段性不利影响。

      宏观基本面:经济持续修复,PMI连续5个月位于临界点以上。随着统筹防疫和发展政策显效发力,我国经济景气持续恢复,企业运营状况不断改善。市场需求持续回暖,企业复产保持稳定,购进价格指数持续回升。随着全球主要经济体逐渐放松隔离封锁措施恢复经济活动,以及我国出台的一系列稳外贸政策措施落地生效,进出口状况明显好转。经济整体复苏态势良好,但小型企业景气度持续回落,供需两端继续承压。7月30日政治局会议提出以扩大内需为将来战略基点,上半年财政投放较慢,下半年财政资金投放可能明显加快,投资对内需的稳定作用预计持续显现。此外政策对稳增长的强调略有弱化,提出与防风险长期平衡,进一步确认货币政策向常态化回归。

      货币政策及流动性:6月底以来,中国经济继续恢复,金融数据继续扩张,经济前景持续好转,央行货币政策回归正常化,短期进一步放松的必要性降低,公开市场操作利率和LPR利率维持不变。流动性总体处于适度水平,月中和月末稍走紧,全月公开市场操作有大量资金净回笼。短期资金价格大多较稳定,长期资金价格较多上行。8月流动性到期压力很大。当前经济仍处于疫情冲击后的恢复过程中,经济体和金融市场需要一定流动性支持。7月底中央政治局会议要求,财政政策更加积极有为,货币政策要更加灵活适度、精准导向,推动综合融资成本明显下降。货币政策短期预计难有显著放松,注重维持偏宽松基调和使用结构性政策。财政部要求加快专项债投放,短期利率债供给压力将会继续,流动性到期压力很大背景下,以及降成本要求背景下,流动性总体预计维持适度状态。

      利率债策略: 7月份以来收益率先上后下,上行主要受股市上涨催化,后受中美关系紧张、摊余成本法基金建仓以及股市回调等影响有所回落。在流动性驱动之后,后续股债走势的关键将回归到经济基本面上。经济处于修复趋势中,但速度略有放缓,7月份由于洪涝灾害生产有所影响,同时面临毕业季失业率上升的问题,短期内货币政策继续收紧的概率较小。但再度放松尚没有触发因素,且面临股票市场和房价上涨的约束,货币政策继续保持中性。债券供给方面8、9月地方债发行压力仍然较大,因此利率下行空间有限。而本月10Y收益率触及3.1%的顶之后开始回落,显示疫情之前的收益率水平较难突破,预计收益率维持震荡走势。对于交易盘趋势性机会暂未显现,短期建议保持谨慎。配置盘可选择收益率曲线上较凸的点逢高介入,品种上7Y非国开收益较高。

      信用债策略:7月以来,我国经济在疫情后展现出较强的韧性,各项经济金融向好,A股大幅上涨,“股债跷跷板”效应下债市显著回调。而进入下半月,在摊余成本法债基配置力量、中美冲突升级消息下,现券收益率出现了一波较大幅度的下行,后随市场逐渐消化消息转为震荡。债市波动较大背景下,取消发行主体明显增多,月度净融资额创下年内新低,除公司债融资净流入外,其余品种净融资额均落入负区间。此外,本月泰禾集团违约引发市场广泛关注,主因为非标债务滚续困难导致的资金链断裂,显示监管打击影子银行的态度仍较为坚决,后续对非标融资占比较高的主体应予以规避。从主要配置品种来看,宽信用政策推动下,市场对城投债仍较为青睐,在拉基建托经济的背景下,安全性边际较高,但对敏感地区仍需保持谨慎。期限来看,3-5Y品种信用利差分位数在35%左右,性价比相对较高,可维持一定的久期。