爱博医疗(688050):人工晶状体创新龙头 角膜塑形镜新星

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王睿 日期:2020-08-05

  投资要点

      国产眼科器械龙头之一,两大产品有望形成双轮驱动: 公司核心产品为人工晶状体,收入占比超90%,上市以来受到市场认可,近3 年收入年复合增长率达65%。

      公司第二大产品角膜塑形镜在2019 年3 月获批上市,开始进入推广期,未来将成为公司第二个业绩成长点,形成双轮驱动的模式。

      人工晶体市场可保持10%的增速,进口替代空间大,公司产品竞争优势明显:我国白内障人群庞大,预计2020 将达到 1.32 亿人,但手术率低,2018 年CSR 仅为2662,较发达国家有2-4 倍空间。随着健康意识的提升和政策的推动,白内障手术开始加速普及,2012-2018 年复合增长率超20%,将直接带动人工晶体需求。

      考虑到集采影响,预计未来三年人工晶体市场规模将保持10%左右的增速,到2025年将达34 亿元。目前国内人工晶体市场海外品牌占据80%以上市场,进口替代空间大;公司产品技术达到一线水平,凭借价格优势,人工晶体产品有望保持平均25%左右的增速,拉动公司业绩成长。

      角膜塑形镜有望成为公司又一利润点,实现双轮驱动:我国青少年近视问题严重,总体近视率为53.6%,为世界第一。近年近视问题开始被重视,角膜塑形镜需求端增长快,2011-2015 年销量复合增长率达44%。随着国产普及化后的价格下降,未来塑形镜需求将被进一步激活,市场规模到2025 年有望达到57 亿元,2018-2025年年复合增长率达19.0%。公司产品普诺瞳已达到国际主流技术水平,在透氧系数这项重要指标上有明显优势(公司产品125,欧普康视产品100)。普诺瞳目前处于市场推广初期,以试戴镜销售为主;未来将加速放量,成为公司又一利润点。

      募投项目:本次公司IPO 发行2629 万股,合计募集资金8 亿元,用于眼科透镜和配套产品的产能扩大项目、高端眼科医疗器械设备及高值耗材研发项目、营销网络及信息化建设项目和补充流动资金。项目将进一步扩大公司产品产能,增强自主创新能力,提升销售能力,以适应当前眼科医疗器械市场快速发展的需要。项目达产后,人工晶状体、角膜塑形镜产能将分别提升95%、355%,以解决产能日趋紧张的问题。

      投资建议:我们预计公司2020-2022 年的收入分别为2.39、3.42、4.50 亿元,增速分别为22.5%、43.1%、31.6%;预计公司2020-2022 年的净利润分别为0.89、1.51、1.86 亿元,增速分别为32.8%、70.1%、23.4%;每股收益分别为 0.84、1.43、1.77 元。首次覆盖,给予公司“增持-A“的评级。

      风险提示:角膜塑形镜市场推广不及预期风险;新冠疫情风险;集中采购降价风险。