福莱特(601865)2020半年报点评：光伏玻璃景气向上 扩产提份额驶入快车道

　　事件

    　　公司发布2020 半年报，上半年实现收入25 亿元，同比增长23%，净利润4.6 亿元，同比增长76%，靠近此前业绩预告上限，略超市场预期。

    　　评论

    　　光伏玻璃销售量价齐升、成本端多因素下降，推动盈利能力同比高增：公司截止2020 年6 月底产能4800d/t（一条600d/t 产线5 月冷修），考虑去年4月点火的凤阳三线今年上半年满产、以及去年底冷修完成复产的300x2d/t贡献，我们测算公司今年上半年光伏玻璃有效融化量产能同比增长约30%，然公司光伏玻璃业务上半年收入同比增长达到39%，且毛利率同比提升11.3pct 至40%。我们测算除ASP 同比上升约3-5%外，产品结构升级（薄玻璃占比提升）对单位产能收入和毛利率提升均有突出贡献，同时纯碱、燃料成本的同比下降亦增厚了毛利率水平。

    　　可转债+定增融资马不停蹄，助力扩产提速：公司上半年完成转债募资14.5亿元，并紧随启动25 亿元定增，这些募集资金的到位将助力公司高效建设前期公布的多项扩产计划，将公司产能从2019 年底的5400d/t 推升至2022年底的1.22 万d/t。其中，预计越南两条1000d/t 有望今年年底前后投产，凤阳两期各两条1200d/t 产线（共4800d/t）有望于未来两年内陆续投产，我们测算公司2021/22 年有效融化量产能将分别同比增长48%和40%。

    　　双玻渗透提速超预期，支撑光伏玻璃高景气持续：我们观察到双面双玻组件渗透率在2020 年以显著超预期的速度提升，下半年国内应用比例或超过50%，海外市场也在快速跟进，预计全球渗透率将从2019 年的不到15%提升到今明两年的25%和40%以上，并从三个维度利好光伏玻璃龙头：1）单位装机玻璃用量至少增长25%，改善整体供需；2）薄玻璃吨价和毛利率显著更高，双重增厚龙头企业利润；3）龙头企业薄玻璃成本优势更大，加速格局改善。根据目前我们对2021 年的光伏玻璃供需判断，行业未来至少1.5 年维持高景气度是大概率事件。

    　　盈利调整与投资建议

    　　由于今年下半年光伏玻璃提价时点早于预期及双玻渗透超预期，并考虑公司越南产线建设进度影响，小幅上调2020 年净利润预测，同时考虑产品结构改善及融资到位令公司扩产落地确定性提升，上调2021/22 年净利润预测，调整后2020~2022 年净利润预测10.5(+4%)、15(+9%)、20(+19%)亿元，对应EPS 为0.54、0.77、1.03 元，公司当前A/H 股价分别对应2021 年33/15 倍PE，考虑行业及公司增长的确定性，及公司在A 股市场的标的稀缺性，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：疫情超预期恶化；双玻渗透不及预期；竞争对手扩产超预期。