建筑材料行业-再看“旧改”：全面推进老旧小区改造 存量房市场建材需求开始放量

　　核心观点：

    　　全面推进老旧小区改造，2020 年起有望放量。2020 年7 月，国务院办公厅出台《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，明确改造时间表，到“十四五”期末力争基本完成2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。2020 年计划改造城镇老旧小区3.9 万个（去年为1.9 万个），涉及居民近700 万户（去年为352万户）。由于老旧小区“基础类”改造资金需求量小，在政府“全面推进”老旧小区改造的决心下，政府加大支持力度，多元化资金筹集更加有效，资金问题对“旧改”推进的制约将越来越小，从而增强“旧改”的持续性。

    　　“旧改”拉动建材需求测算：建筑涂料、保温材料、防水材料、塑料管材受益明显。在全国有16 万个老旧小区（40 亿平建筑面积、4200 万户）改造的基础上，老旧小区改造将拉动万亿投资，有望给各类建材带来较大规模增长，主要受益品种为建筑涂料、保温材料、防水材料、塑料管材等，预计总体分别带来430、240、230、135 亿元的市场，其中，2020 年分别为行业带来70、40、40、20 亿元的增量，分别拉动行业4%-7%、2%-4%、2%-4%、1.5%的需求。

    　　国际分析：日韩新加坡“旧改”经验。对比日韩新加坡老旧小区改造，我国目前“旧改”仍处于起步期，在制度框架、政策体系和工作机制等方面仍需要逐步规划和完善。虽然在资金筹集、改造内容和节奏、主导主体有较大差异，但参考这些国家的经验，老旧小区改造是城市发展进程中必不可少的一环。日韩新加坡整体“旧改”

    　　周期均为20 年左右，但具体项目改造频率有差异，如外墙重涂项目改造频率明显高于其他项目，新加坡规定外墙重涂5 年一次，随着存量房数量和房龄提升，“旧改”具有持续性。

    　　“旧改”撬动城市更新，存量房市场启动，保障消费建材行业中期需求。当前我国新房新开工和竣工面积仍处于高位，新房家装建材需求在家装建材行业下游需求占据主导地位。此次由政府推动的2000 年前建成的老旧小区改造虽未涉及室内重装，但仍为部分建材带来增量影响，在外部小区环境的改善和较大的房龄结构双重因素催化下，此次老旧小区改造或将成为存量房启动的突破口，带来室外内同时改造的效应。未来，伴随着我国存量房屋数量不断增长，住宅平均年限逐年增加、二手房销售占比提升将带来存量住宅翻新需求提升，参考美国经验，未来存量翻新可能会取代新建成为消费建材下游占比最高的需求来源，给消费建材长期需求带来保障。

    　　投资建议：关注三棵树、亚士创能、东方雨虹、中国联塑（02128.HK）。结合到行业受益度、上市公司的业务布局和行业格局，我们认为三棵树、亚士创能、东方雨虹、中国联塑（02128.HK）将受益更充分，建议关注。

    　　风险提示。“旧改”政策推动不及预期；“旧改”对应的财政支出不及预期等。