远兴能源(000683):被忽视的纯碱龙头

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强/乔璐 日期:2020-08-05

  碱业是公司主要的利润来源,主要产品价格处于底部:据公告,公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的企业,纯碱产能全国第四,子公司中源化学是国内最大的天然碱加工企业;小苏打产能全国第一,市占率约60%。2019年碱业收入占公司营收44.65%,是公司主要利润来源。2019 年公司纯碱、小苏打的毛利率分别高达57.08%、56.62%,超过行业平均水平。据百川,公司主要产品纯碱、尿素、甲醇、煤炭2020Q1 比2019 平均价格/2020Q2 环比Q1分别变动-14.77%/-16.53%、-7.54%/-2.39%、-7.05%/-22.48%、-3.18%/-4.28%,价格处于周期底部;纯碱、尿素、甲醇价差也同步收窄,利润承压。

      纯碱供需格局有望转好,向上弹性大:据公告,2019 年我国纯碱产能3,239万吨,全年产量2,925 万吨,联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱产量占总产量的比例分别为46.5%、47.9%、5.6%,采用天然碱法生产纯碱和小苏打,与氨碱法、联碱法工艺相比成本更低。据百川,2020 年纯碱有效产能同比增长0.61%。

      由于需求不足,纯碱库存由2020 年初的70 万吨累积到上半年最高值170 万吨,高库存导致价格下滑,行业毛利跌至亏损线下,目前约为-180 元/吨。在亏损情况下,一些小型纯碱企业退出无序市场竞争,行业开工率由2020 年初的94.57%降至6 月的58.8%。2020 年下半年,下游平板玻璃产线冷修线逐步有点火恢复迹象,且光伏玻璃线持续增线消息对于重碱需求有明显提振影响,纯碱行业供需有望底部好转。公司具备纯碱权益产能147 万吨,纯碱价格每上涨100 元,有望给公司增厚利润1.1 亿元,向上弹性大。

      重点项目相继建成投产,矿产资源储备丰富:据公告,中源化学40 万吨小苏打项目、兴安化学30/52 化肥项目2019 年已建成投入生产,进一步夯实了公司小苏打的行业龙头地位、增加了公司尿素产量。同时公司碱矿、煤矿资源储备丰富,截止2019 年末,公司在河南、内蒙古拥有的天然碱矿储量为19,403万吨,拥有控股70%的博源煤化工湾图沟煤矿和蒙大矿业纳林河二号矿井34%股份,为后续业务发展奠定了基础。

      投资建议:预计公司2020 年-2022 年净利润分别为1.8 亿、5.5 亿、7 亿元,对应PE 43.5、14、11 倍,首次覆盖给予买入-A 评级。

      风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。