齐心集团(002301):集采增长强劲 云视频稳步发展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/陈莉 日期:2020-08-05

  高增长延续,2020H1 归母净利润同比增长31.2%齐心集团2020 年上半年营收同比增长41.06%至37.57 亿元,归母净利同比增长31.20%至1.84 亿元,扣非归母净利同比增长42.68%至1.76 亿元。

      分季度看,二季度延续高速增长,20Q1/Q2 单季度营收同比分别增长41.6%/40.7%至15.22/22.34 亿元, 单季度归母净利同比分别增长31.4%/31.1%至0.51/1.33 亿元。我们认为双轮驱动公司快速发展,预计2020~2022 年EPS 为0.44、0.58、0.75 元,维持“买入”评级。

      客户拓展、品类延伸,办公集采增长动力强劲

      2020 年上半年B2B 业务营收同比增长42.46%至34.96 亿元,我们判断其中直销大B 客户营收同比增长约60%,零售小B 客户同比有所下滑;规模效应进一步发挥,同时上半年疫情期间防疫物资等大批量采购带动客单值提升,有助于提升物流等环节效率,我们判断直销大B 净利率同比有所提升。20H1 公司新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、中国太平保险集团、国铁物资有限公司等政府、央企项目,同时深挖已中标客户需求,加大MRO等品类拓展力度,夯实长期发展基础。

      加速云视频免费客户转化,加大云视频国产替代领域布局2020 年上半年SaaS 业务营收同比增长24.64%至2.61 亿元,其中好视通营收同比增长30.8%至2.32 亿元,净利润同比增长16.9%至4450 万元。

      公司在疫情期间免费提供云视频服务,累计获得25 万家免费客户资源,通过B2B客户业务协同、加大客户需求回访等加速免费客户转化为付费客户。

      此外,公司与统信UOS 等国产化产业链核心厂商完成产品兼容性认证,未来有望在国产化替代领域发挥优势,加速政府、军队等客户的拓展。

      拓品类及采购成本上升致毛利率同比下降

      2020H1 公司综合毛利率同比下降3.37pct 至13.29%,其中B2B 业务毛利率下降2.05pct 至10.48%,系公司产品品类快速拓展,部分产品尚未形成规模效应,叠加采购端受疫情影响成本略有上升所致;SaaS 业务毛利率同比下降14.3pct 至50.83%,系公司响应国家抗疫号召,免费提供云视频业务所致。应收账款期末余额同比增长71%,一方面系业务规模扩大所致,另一方面系B2B 业务发展迅速,大客户相对传统渠道客户账期较长所致。

      办公集采高增长、云视频客户逐步转化,维持“买入”评级维持盈利预测,预计公司2020~2022 年归母净利润分别为3.22(集采/SaaS分别为2.50/0.72 亿元)、4.27、5.51 亿元,对应EPS 分别为0.44、0.58、0.75 元。参考办公集采/云视频业务可比公司2020 年51/44 倍PE,考虑到公司办公业务toB 收入占比高/SaaS 业务收入基数较低且增速与可比公司相比持平或略低,给予一定估值折价,分别给予办公/软件业务2020 年45/42 倍目标PE,对应目标市值142.74 亿元,对应目标价19.45 元(前值16.96~17.40 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。