债券专题研究:首批标准化票据透露了哪些信息

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/范卓宇 日期:2020-08-05

  本报告导读:

      标准化票据市场作为宽信用的重要抓手正在迅速发展,首批标票“标债”

      特征明显,预计等待正式“认标”落地后市场容量将进一步扩大。

      摘要:

      标准化票据近期开始发行,蓝海市场扬帆起航。2020 年以来央行先后发布《标准化票据管理办法》征求意见稿与正式稿,大力推动标准化票据市场发展。截止7 月31 号,已有27 单标准化票据陆续发行。我们预计标准化票据将迎来大发展时代,其在提高票据市场的流动性、助力中小企业融资的同时,也在“资产荒”

      背景下为投资者拓展了新的投资途径。

      标准化票据市场要素概况。存托机构、原始持票人以及受益人是标准化票据的当事人,其它参与主体包括票据经纪机构、承销机构、资金保管机构,以及票交所、上清所等服务机构。从实操流程看,标准化票据创立时,原始持票人需要向存托机构交付资产,存托机构接受资产并设立标准化票据;标准化票据登记托管以及清算结算工作由上清所负责;标准化票据可以在票据市场以及银行间市场交易,有利于推动票债联动。

      首批标准化票据的四个特征。结合首批27 单标票发行材料:(1)参与主体来看,标准化票据存托机构以国有大行和头部券商为主;票据债务人一般以最高信用等级作为信用主体,也有一定的资质宽容度。(2)基础资产来看,基础资产类型齐全并且多为商业汇票,票据结构以单一持票人和出票人为主,但也存在多手票。(3)标准化票据属性来看,期限分布差异较大,规模主要在1 亿元以内,认购利率在3%左右。(4)定价方式来看,标准化票据采用市场化定价,信用资质和期限仍然是定价的核心。

      “认标”指日可待,标票市场投资者范围有望扩大。根据《标准化债权类资产认定规则》,标债需满足5 个条件并通过央行认定。虽然标票整体与条件都较为符合,但目前还未明确“认标”,机构投资者受非标投资约束多数不能参与,标票初期需求预计主要来自银行自营。但我们认为随着标票“认标”最终大概率落地,能够参与标票市场的投资者范围将显著扩大。