国债期货月报

类别:金融工程 机构:中银国际期货有限责任公司 研究员:吕肖华 日期:2020-08-05

  宏观概览

      7 月份的国债收益率震荡上行,先是在7 月上旬快速上行,此后又快速下行,并在月底再度上行,全月震荡幅度颇大。

      目前的货币政策总基调,已经从抗疫时期的特殊化正式向观察期转变,货币环境最宽松的时刻已过去。目前在经济慢企稳的过程中,货币政策处于呵护、观察状态,更加强调政策的实际效果,防止资金空转。

      在实体经济明确、连续企稳后,货币政策才具备调整的动机。在此过程中,国债期货将以宽幅震荡为主。

      上周7 月份的采购经理人指数出炉,数据继续保持总体向好的趋势。

      其中,中国制造业采购经理指数(制造业PMI)为51.1%,上个月为50.9%,自疫情低点以来,已经连续5 个月位于临界点以上。

      从企业规模看,小型企业压力仍大。7 月小型企业PMI 为48.6%,比上月下降0.3 个百分点,连续位于临界点以下。国家统计局服务业调查中心的解读显示,小型企业供需两端继续承压,因为其生产指数和新订单指数分别为49.8%和46.8%。此外,安徽、湖北、湖南、江西等地部分企业反映,洪涝灾害导致物流运输不畅,出现厂房、设备、存货浸水等问题,生产经营受到一定影响。

      从分类指数看,生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点,原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。其中,生产指数为54.0%,比上月上升0.1 个百分点。新订单指数为51.7%,比上月上升0.3 个百分点,连续3 个月回升。原材料库存指数为47.9%,比上月回升0.3 个百分点。从业人员指数为49.3%,比上月回升0.2 个百分点。供应商配送时间指数为50.4%,比上月微落0.1 个百分点。

      7 月份,非制造业商务活动指数为54.2%,前值为54.4%。其中,建筑业商务活动指数为60.5%,比上月上升0.7 个百分点。服务业商务活动指数为53.1%,比上月回落0.3 个百分点。从行业大类看,铁路运输、航空运输、邮政快递、住宿、电信广播电视卫星传输服务、资本市场服务等行业商务活动指数位于60.0%以上,保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于临界点以下。

      分指标来看,其中新订单指数为51.5%,虽比上月回落1.2 个百分点;投入品价格指数为53.0%,比上月上升0.1 个百分点;销售价格指数为50.1%,比上月上升0.6 个百分点;从业人员指数为48.1%,比上月下降0.6 个百分点;业务活动预期指数为62.2%,比上月上升1.9 个百分点。

      央行上周在公开市场累计净投放1200 亿元。本周将有2800 亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期1000 亿元、800 亿元、300 亿元、500 亿元、200 亿元。

      四、 国债期货

      1. 行情回顾

      近四周国债期货三大合约主力合约走势对比。

      2. 后市展望

      目前的货币政策总基调,已经从抗疫时期的特殊化正式向观察期转变,货币环境最宽松的时刻已过去。目前在经济慢企稳的过程中,货币政策处于呵护、观察状态,更加强调政策的实际效果,防止资金空转。

      在实体经济明确、连续企稳后,货币政策才具备调整的动机。在此过程中,国债期货或将以宽幅震荡为主。

      近期股市对债券的影响显著,期债市场失去了独立行情,出现主要跟随股市走势变化的情况。当市场风险偏好升温、资金面趋紧时便会打压债市情绪,期债出现下跌。而在股市出现调整后和资金面宽松时,期债行情也会持续反弹。

      本周公开市场有较大和频繁的逆回购到期量,央行续作情况将是市场风向标。此外关注风险资产和进出口数据表现。