启明星辰(002439):收入环比改善 安全运营带动多指标提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宁柯瑜 日期:2020-08-04

  投资要点:

      事件:公司披露20 年中报,20H1 实现收入7.55 亿元,同比增长-14.45%;实现归母净利润-2138.24万元,同比增长-255.46%。

      收入略好于预期,利润符合预期,报表隐藏多项亮点。因为外部大环境影响导致公司及上下游企业复工延迟,合同实施交付及验收相应推迟。公司以政府、特殊行业客户为主,而且多位于华北为主,推测目前华北影响较大,所以相对其他区域影响较大。同时,信息安全公司存在典型的季节性,H1 一般占比全年25%左右,主要看Q3 和Q4 的情况,根据采招网数据,Q2 订单已经20%增长。

      收入利润以外报表还存在几大亮点:

      1)收入环比改善明显。我们预计20H1 收入为7.11 亿元,实际为7.55 亿元,略好于预期。同时收入Q2 环比增长128%,虽然信息安全存在季节性,但是一般Q2:Q1 的收入比例为3:2,Q2 环比打破此规律表明外部环境影响恢复明显。

      2)安全运营收入逆势增长。安全产品的比重下降,安全运营与服务H1 实现营收2.36 亿元,同比增长21.14%,占收入比重同比提升9.19pcts 达到31.25%。

      3)毛利率提升,已经是近4 年最高水平。预计Q2 继续延伸Q1 情况,集成业务减少,毛利率提升。

      4)现金流好转,预计是回款变好。H1 经营性现金流同比增长47.74%,由于增值税退税和销售回款增加。20H1 税费返还为8814 万元,去年同期为4756 万元。即使考虑增值税退税的影响,公司现金流仍然同期增长13%。

      5)预收账款同比增加。预收账款+合同负债继续延续Q1 的正增长。在特殊的大环境下能26%的增长实属不易,预示下半年项目可期。

      安全运营中心战略悄然升级,预计客户数与ARPU 值将双重提升。上半年城市安全运营业务的推进速度有所放缓,也新增城市安全运营中心17 个。下半年将在持续扩大已有运营中心业务的基础上,继续向其他三四线城市拓展。

      维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2020-2022 年营业收入为39.64、49.25、61.24 亿元,同比增长28.3%、24.2%、24.4%;归母净利润为9.09、11.76、15.15 亿元,同比增长32.1%、29.4%、28.7%。对应PE 为41 倍、32 倍、25 倍。

      风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢