齐心集团(002301):办公集采延续高增长 效率提升费用率降低

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/柴程森 日期:2020-08-04

  投资要点:

      公司公告2020 年中报,基本符合预期。公司公告2020 年中报,2020H1 实现收入37.57亿元,同比增长41.1%,归母净利润1.84 亿元,同比增长31.2%;其中2020Q2 实现收入22.34 亿元,同比增长40.7%,归母净利润1.33 亿元,同比增长31.1%。

      办公直销业务:

      上半年收入:大B 业务受益存量客户内占比提升、新签客户、收入持续高增长。2020 年H1 办公直销业务实现收入34.96 亿元,同比增长42.5%,其中大B 业务31.32 亿,同比增长59.1%。大B 业务传统受益于:1)办公物资新签客户:2020H1 上半年中标南方航空、新疆政府、宁夏政府、国铁物资、湖南中烟、四川航空、中国水利、西安交通大学、浦发银行、上海银行及国家电网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等办公集采订单,新增订单量预估达到50 亿元以上(采购池);2)存量客户内占比提升:2019 年中标的国家税务总局、国家电网、中国移动、中国联通、陕西省政府等大客户带来增量收入,存量客户中国家电网、南方电网、国家税务总局、中国邮政、邮储银行等头部客户内占比持续提升,均为前三名;3)MRO 放量:2019 年公司组建专业MRO 团队并成立MRO 子公司,2020H1 公司新增16 个单位MRO 集采项目,新增MRO 服务销售规模在30-50 亿元,预计上半年MRO 贡献收入增量1-2 亿元;4)防疫物资贡献:上半年新冠肺炎疫情期间,公司积极为客户提供防疫物资,预计上半年贡献收入增量2-3 亿元。

      上半年盈利:毛利率略有下滑,净利率基本平稳。上半年B2B 业务毛利率同比回落2.05pct至10.5%;其中大B 业务实现净利润1.28 亿元,同比增长66.2%,净利率4.1%,持平去年同期。毛利率受产品结构影响有所下滑:上半年疫情高发期间,为满足客户需求,部分防疫物资毛利率较低;受中美贸易摩擦,部分办公耗材(硒鼓、墨盒)涨价30%。净利率受益效率及客单价提升基本稳定:2020 年H1 公司2B 收入增长将近60%,数字化背景下,仅MRO 团队人员增加不超过40 人,效率大幅提升;客户客单价显著提升,有效降低公司费用率;与此同时公司通过税收筹划,受益齐心供应链公司所得税率优惠(税率15%),上半年公司合并报表有效税率仅12.9%(vs2019 年H1 为17.9%;其中2020Q2所得税率仅7.8%)。

      下半年展望:四方面因素促进下半年增速提升。1)央企大额新中标项目:全年目标进入200 亿办公集采池,上半年完成超过50 亿,预计下半年进入150 亿集采池,主要招投标项目来源为国铁、军队、海关总署、农行等金融机构;2)MRO 订单进入正常流转:MRO物资中标后销售过程较复杂,公司需要进入客户现场,根据各工厂特点进行产品打包处理,前期签约客户,下半年盈利有望进入成熟平稳期;3)员工福利业务放量:国庆、中秋员工福利:员工福利将贡献重要收入增量;4)盈利能力进一步提升:公司规模增长,在供应商端、客户端议价能力提升;提升自有品牌占比;提升运营效率,预计2020 年12 月底上线SAP S/4 核心后台,有效降低费用率。

      SAAS 业务:

      云视频业务收入稳健增长,麦苗业务略微下滑。2020 年H1 公司SaaS 业务实现收入2.61 亿元,同比增长24.6%。其中云视频实现收入2.32 亿元,同比增长31.8%,净利润4500 万元,同比增长20%;麦苗业务实现收入2900 万元,净利润1600万元,收入利润同比均略微下滑。2020H1 推出免费云视频服务,获取25 万家免费客户资源,截止6 月底,已经转化3000-4000 家客户,预计未来整体转化率8%。

      周转率提升,货币资金与短期借款余额下降。1)周转率:公司运营效率持续提升,2020 上半年存货周转天数同比降低9.44 天至15.91 天;2)货币资金与短期借款余额进一步下降:公司货币资金较年初减少7.58 亿至28.17 亿元,短期借款较年初减少6.04 亿元至12.87 亿元。

      齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。我们下调公司2020-2021年归母净利润盈利预测至3.05 亿元和3.95 亿元(原为3.50 亿元和4.55 亿元),新增2022 年归母净利润盈利预测5.20 亿元,目前股价/市值(17.18 元/126 亿元)对应2020-2022 年PE 为42 倍、32 倍和24 倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,收入和业绩维持高速增长,维持增持。