启明星辰(002439)：Q2环比改善明显 安全运营业绩亮眼

　　事件：2020 年半报营收7.55 亿元、归母净利润-0.21 亿元、扣非净利润-0.50亿元，同比分别减少14.45%、255.46%、2282.66%。

    　　投资要点

    　　安全运营业务逆势高增，营收占比进一步提升：分季度来看，Q2 实现营收5.25 亿元，同比下滑1.89%，增速环比改善明显（Q1 同比下滑33.81%）；Q2 实现归母净利润0.58 亿元，同比增长6.82%，扣非净利润0.41 亿元，同比下滑4.88%。具体到产品，安全产品营收5.11 亿（同比-24.57%），营收占比67.79%（同比-9.08pct），毛利率71.98%（同比11.68pct）；安全运营与服务2.36 亿（同比21.14%），营收占比31.25%（同比+9.19pct），毛利率70.01%（同比-3.99pct）。整体毛利率提升7.82pct，主要受益于高毛利率自有安全产品收入占比提升。期间费用率整体上涨，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加10.43pct、1.96pct、10.58pct，主要是加大渠道销售体系建设和研发投入，相关人员增加导致费用增长，2020 年年中员工4900 多人，同比增长了600 多人。经营性现金流方面，同比提升47.74%，主要是销售回款和增值税退税增加。

    　　三大战略新业务营收同比持平，新增17 个城市安全运营中心，：上半年受疫情影响安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务收入超1.6 亿元，与上年同期相比基本持平。安全运营：继续借助安全运营中心推进SecaaS/SocaaS（安全即服务）的发展战略。上半年受到疫情影响，城市安全运营业务的推进速度有所放缓，在原有四大支撑中心和30 多个城市运营中心基础上，新增了17 个城市安全运营中心。下半年将协同公司渠道体系建设，继续向其他三四线城市拓展，提升区域市场业务规模。同时细分建设思路，面向大中型智慧城市的不同业务场景如智慧政务、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等，构建专题化安全运营中心，如智慧城市数据安全运营中心、智慧城市工业互联网安全运营中心、智慧城市政务安全运营中心等；面向中小型智慧城市，推行标准化运营中心落地，针对用户远程提供安全运营服务。云安全：上半年云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，主要客户群为政务云、运营商、大企业及教育行业。同时，加强面向云计算IaaS、PaaS、SaaS层的整体安全体系，围绕新基建和数字化转型的新需求，持续加大拓展云安全运营模式，与各地城市安全运营中心紧密配合提供能力支持。

    　　盈利预测与投资评级： 预计2020-2022 年归母净利润分别为8.96/12.09/16.16 亿元，目前股价对应PE 分别为43/32/24 倍。公司上半年营收占在公司全年营收占比较小，根据统计的招标信息显示，公司Q2 订单金额和订单数量同比增长较快，预计将在三季度逐步贡献业绩。

    　　全年来看安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，维持目标价50.34 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。