太平洋策略：8月蓄力 风格均衡

　　核心结论：8 月蓄力，风格均衡。短期市场波动未收敛，还将处于蓄力震荡过程中，限售股解禁和中美关系反复有所压制市场，但PMI 和工业企业利润等数据显示宏观经济持续回暖，7 月美联储和政治局会议均不改流动性宽松基调，缓解了市场对流动性收紧的担忧，近期资金博弈过后市场焦点仍将重回基本面，8 月进入A 股中期业绩观察窗口。中长期基于经济复苏、业绩改善、弱美元（外资流入）、低利率（居民存款搬家）仍可相对乐观。在前期“抱团”资金松动之后，经济持续回暖预期下，风格轮动进一步增强，持续关注金融和周期板块的补涨机会。

    　　美联储延续宽松，担忧情绪缓解。利率方面，维持前期水平不变。资产购买计划方面，维持当前购买规模并延长流动性工具期限。经济预期方面，肯定政策作用，但担忧疫情拖累。结合市场反应来看，7 月美联储议息会议结果基本符合市场预期，对经济预期悲观的担忧情绪有所缓解。7 月29 日美股三大股指震荡上行；美债收益率下行，5 年期国债收益率首次跌破0.25%；美元指数震荡走低。

    　　美元中长期维持弱势，提升A 股配置吸引力。7 月以来，美元指数大幅回落5%。短期，由于美国疫情控制和疫后复苏明显弱于欧洲，刺激美元下行。中长期，美国财政货币化的难以退出，成为美元保持弱势的压力。此外，中美大国博弈加剧，以及美国一系列对全球秩序挑衅的行为，令美元资产安全性下降，逆全球化导致进一步降低美元需求。

    　　美元走弱，有利于A 股等新兴市场优质资产价值重估。从历史经验来看，当美元指数走弱时，新兴市场表现要强于发达市场。

    　　经济持续回暖，新一轮库存周期有望开启。1-6 月工业企业实现利润总额同比收窄至-12.80%，6 月单月同比增长6%，连续2 个月持续保持正增长，主要受益于工业品价格回升。结构上，计算机通信与电子设备制造业出现高位回落，但专用设备行业增长仍在加速，汽车制造降幅收窄。而需求和产能拖累的黑色、化工、有色、煤炭等行业利润修复偏慢。短期库存变化将以需求上升的形式进行去库存，当下经济将处于被动去库存阶段，新一轮库存周期开启值得期待。7 月PMI 也显示经济动力持续扩张，制造业PMI 指数提升至51.1，较6 月环比上升0.2。结构上，生产、新订单、新出口订单也有持续环比改善。

    　　宽信用政策力度减弱，资本市场“健康发展”。7 月政治局会议对总体形势依然保持谨慎态度。核心亮点还包括：一是，首提，“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，并强调经济发展工作的中长期性，可见扩大内需将具战略性意义；二是，财政政策积极的同时强调有效，货币政策灵活适度同时强调精准导向，可见未来稳增长的政策重心在财政端，“宽信用”力度有所弱化；三是，对资本市场的政策导向以“健康发展”为主；四是，10 月将研究制定“十四五”规划和2035 年远景目标，届时乃至四季度资本市场将对政策方向抱有较高期待。

    　　配置建议：风格均衡。1）低估值但业绩有持续改善空间：券商、保险；2）低估值且边际需求良好：地产、建材、煤炭、有色、机械；3）“新基建”：5G 基建、云计算、电气设备、新能源汽车；4）可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视影院、旅游。

    风险提示：监管收紧；中美关系反复