威奥股份(605001)：轨交车辆配套产品龙头 受益于行业固定资产投资上行

　　报告摘要

    　　公司是轨道交通行业车辆配套产品领先企业，市占率接近40%。公司是行业内提供轨交车辆配套产品种类最为丰富的企业之一，满足整车制造企业“一站式”采购需求。公司产品线覆盖内装产品、卫生间系统、金属结构件、模块化产品和车外结构件等五大类，涵盖客室/司机室内装、卫生间、风道系统、车头外壳、行李架、座椅等众多细分产品。2019 年公司营业收入16.09 亿元，其中高铁动车组配套产品及城轨车辆配套产品收入占比分别为63.03%、20.16%。

    　　绑定下游优质大客户，提升公司经营安全边际。公司下游客户主要包括中国中车、庞巴迪、西门子以及阿尔斯通等国内外知名轨交车辆整车制造商，并与庞巴迪、西门子分别达成战略合作协议。其中中国中车始终是公司第一大客户，2019 年公司对中国中车的销售收入占比达到75.29%，对庞巴迪和西门子的销售收入分别占比10.26%、6.86%，客户集中度较高。

    　　由于轨交行业进入壁垒较高，公司深度绑定大客户，具有较强的先发优势。

    　　未来三年动车组有望保持平稳增长，城轨爆发带来新增需求。2020年是“十三五”收官之年，明年开始即将进入铁路“十四五”建设期，“八横八纵”铁路网将全面建成，对动车组需求提供有力支撑。根据城轨前期批复情况，我们预计未来三年将是通车高峰期，年均固定资产投资有望维持在6000 亿以上，其中城轨车辆投资有望超过2000 亿元，对公司扩大业务收入提供有力支撑。

    　　盈利预测：根据轨交行业发展状况及公司发展规划，我们预计公司2020 年-2022 年营业收入分别为17.78 亿元、20.60 亿元、23.91 亿元，归母净利润分别为2.82 亿元、3.59 亿元、4.36 亿元，对应PE 分别为16X、13X、11X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：动车组采购不及预期风险；城轨车辆采购不及预期风险；轨交车辆采购价格下跌导致公司产品毛利率下滑风险；其他系统性风险等。